博雅生物:阳光总在风雨后

博雅生物公告:鉴于近期国内A股市场出现大幅波动,暂缓实施非公开发行股票事宜并于2月8日复牌。

    国信医药观点:1)联动加强,市场下跌对公司有影响。血制品行业由于产品的相似性和面临的共同行业挑战,正处于荣辱相依,股价相互关联性加强阶段。2)增发获批,未来择期重启,成长性仍稳定。3)投资建议:公司收购丹霞、10亿新增产能定增计划明确了血制品主业方向。体量小弹性大,预计2017-2019年净利润为3.55/4.50/5.95亿,对应当前股价PE为37.5/29.6/22.4倍,继续维持“增持”评级。

    千吨定增计划,血制品投入巨大。根据本次增发的草案,预计拟募资10亿,叠加自有资金投入13.6亿建设1000吨产能的血制品生产线。母公司现有生产线产能为500吨,考虑到精细化管理以及适度超量生产,未来产能在丹霞GMP不能复产以及新产线不能投入的情况下,估计在600吨左右。考虑到收购丹霞后公司2017年采浆量估计已达600吨以上,扩充产能可谓是正当其时。公司现有利润体量估计在3.5亿左右(2.5亿血制品+1亿新百/天安),若保持30%左右的分红率,利润叠加定增资金完成项目绰绰有余。

    2018年受外部市场及热点转移影响,医药板块整体承压。此前市场热点逐渐转移至经济复苏受益周期板块,医药全线滞涨。在1月26日美股大跌影响下,医药板块跌幅显著大于沪深300。血制品细分板块方面,除去估值较高,一直走势相对稳定的上海莱士以外,其余可比企业大多经历了10~20%左右的跌幅,平均最大跌幅在14.7%。当前平均收盘跌幅仍有近13%。而博雅生物在2月2日停牌时股价为33.2元,相对1月26日收盘价32.7元尚有轻微涨幅。考虑到近期血液制品板块的主要压制因素是行业性的渠道清库存,因此很可能复牌后将具有一定的价格压制。

    阳光总在风雨后,短期因素不影响基本面。博雅收购丹霞后采浆量大幅扩张奠定了成长的基础。10亿新增产能定增计划和丹霞的注入承诺明确了血制品主业方向,未来不应看成PE大股东的承接平台,而是专注于血制品的“小而美”型企业。估值角度来看,18年在30倍左右,处于历史低位且与增速比较PEG<1,当前投浆量远小于采浆量,利润体量小弹性大。预计2017-2019年净利润为3.55/4.50/5.95亿,对应当前股价PE为37.5/29.6/22.4倍,继续维持“增持”投资评级。