A股策略快评:不宜恐慌,把握两大窗口间反弹机会

强劲经济数据 推升加息预期,美股风险偏好下降。主要受1 月FOMC申明、非农薪酬增速数据等影响,市场对于通胀预期升温,美国10y国债可能升至3%,进而导致美联储加息进程加速的担忧,标普500在两日累积下跌6.13%,VIX 指数由2 月1 日的13.47 迅速升至5 日的27.32,自2017 年9 月以来国债收益率与估值同步上升的格局被打破。我们认为全球经济复苏仍在延续,基本面没有问题,美股的回调主要在于估值抬升显著快于盈利后,在流动性担忧冲击下的风险释放,全球朱格拉周期继续展开,美国减税为经济提供增量下,短期美股的回调不会导致全球经济复苏进程的中止。

    市场调整空间有限,积极寻找错杀投资机会。A 股开年以来的躁动行情主要驱动是宏观数据空窗期、开年信贷积极预期、开工旺季到来、春节前后流动性趋于缓解、两会经济定调预期升温,叠加全球经济复苏以及中期中国经济金融双出清预期等因素。目前人民币强势延续,美元对人民币中间价6.3%,债券市场流动性缓解,短端带动长端利率下行趋势仍在途中,CPI 有上行风险,更多是经济改善表征并不会处罚货币政策收紧转向。由此来看,美股大幅回调对A 股行情驱动逻辑并未产生实质破坏,短期对于A 股的影响更多的体现在市场情绪层面,也并未产生恐慌扩散放大的效应。

    强调两大抉择时点,春节前抉择时点证真,看好短期回调后的反弹机会。我们前期反复提示“两大抉择时点”(参考报告《把握经济强韧劲主线,关注两大抉择时点0114》、《金融地产现“虹吸效应”,关注两大抉择时点0121》、《“虹吸效应”延续,关注两大抉择时点0128》、《去伪存真,重申两大抉择时点0204》)。春节前时点已经证真,随着市场风险的释放和市场情绪的缓和,我们认为在春节到清明节之间会形成修复性回升,看好市场企稳后反弹交易行情,性质上是反弹而非反转,主要是国内经济金融出清尚待明确,美国加息进程与经济复苏再平衡待观察。重申清明节前随着两会落地以及经济数据公布后,市场风险偏好扰动的第二抉择时点。

    看好周期右侧机会,金融地产全年绝对收益。资产负债表修复对损益表拖累作用减弱,资源品现货价格稳定条件下,龙头仍有盈利超预期可能,看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭业绩证真右侧机会。

    全年视角看,金融地产上行空间虽有,下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复,金融去杠杆继续优化行业结构,净息差与不良率有望继续改善;地产低库存下,行业景气悲观预期上修,行业集中度提升继续发力,房地产长效机制加速建立提供板块催化,房地产有望迎来估值体系变化,全年看绝对收益,估值有20%提升空间。随着金融去杠杆风险出清,或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理,将会为制造业中TMT 提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。