合兴包装:业绩落于预告上沿,单季度净利率触底回升

公司公告业绩快报,17年全年实现营业收入63.2亿元,同比增长78.51%;归母净利润1.54亿元,同比增长49.54%。Q4单季度实现营收20.4亿元,同比增长91.91%,归母净利润0.51亿元,同比增长54.55%,业绩落于预告上沿。

    评论:

    1、原材料价格波动叠加环保趋严,龙头包装公司竞争优势凸显。

    一方面,16年四季度以来公司主要原材料箱板瓦楞纸价格呈现上涨趋势,17年5月开始废纸进口额度审批额度趋近,18年1月开始禁止混合废纸的进口,18年3月开始将进口废纸混杂物质量标准从1.5%提高到0.5%。另一方面,随着环保政策持续严格,小型包装厂逐渐退出,公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本,同时在原纸供应较为紧张的时期能够保证客户供应,为公司开辟战略客户提升了竞争力,助力公司收入端高增。

    2、四季度单季盈利能力触底回升,原材料波动下公司产品价格稳定。

    净利率方面17年Q1-Q4为2.4%,较16年下降1.1pct,Q4单季度净利率2.5%,同比下降0.6pct,环比提升0.7pct。17年四季度箱板纸均价为5542元/吨,环比三季度上涨12.10%,同比16年四季度上涨57.75%。17年四季度瓦楞纸均价为4629元/吨,环比三季度上涨11.00%,同比16年上涨51.30%。在原材料波动的背景下,公司产品价格保持稳定,积极提升管理和运用存货进行调整。

    3、外延收购助力业务扩张,新业务领域展开在即,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司目前拥有30多个生产基地,通过参与设立产业并购基金,收购了国际纸业在国内15家和东南亚4家工厂,并购整合成为公司提升市占率的重要方式。公司非公开发行股票已完成,拓展IPS和PSCP两大核心增量业务,从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,定增价格4.37元,目前倒挂13%。预计公司17-19年净利润分别为1.50、2.36、3.45亿元,同比增长46%、57%、46%,对应当前市值PE分别为27.2、17.3、11.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。