亿帆医药《创新大牛市》公司篇:独特路径,全球视野

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远 日期:2018-02-08

独特路径、全球视野——已转型“制剂+生物创新药”

    独特路径:不同于传统药企从自身研发&产品为起点,公司以代理尤其是特定代理起家,建立全国药品销售网络,借壳上市后,通过并购整合持续获得自有产品线并运作进国家医保,为长期发展奠定基础;同时收购健能隆进军生物创新药和发达国家市场;收购NovoTek一方面将进口药品引进国内,另一方面以其为平台,将进口药品引入到发展中国家。公司已成功转型为“制剂+生物创新药”企业。

    全球视野:公司立足中国14亿人口构建基础和风险保障体系,以健能隆为敲门砖开始欧美日发达国家市场13亿人口的国际化,以NovoTek为核心开始构建发展中国家市场40亿人口的国际化。

    基本判断——“创新+国际化”梦想即将实现

    发展趋势:平凡期(2003-2013):特定代理+并购储备品种,完成原始积累。开拓期(2014-2017):整合+创新+国际化,持续并购整合获得自有产品线,通过收购健能隆、NovoTek快速布局“创新+国际化”。飞跃期(2018-未来): “创新+国际化”梦想实现,制剂持续高增长。

    业绩趋势:1)制剂:长期保持30%以上增速。12个独家治疗品种新进17年国家医保+丰富的血液肿瘤及其他在研产品线+NovoTek代理进口产品引入国内和发展中国家+未来继续收购整合。2)生物创新药:第一个创新药F-627预计18Q4-19Q1完成三期,19年上市;F-652预计最快19-20年上市。3)原料药:亿帆主导的泛酸钙竞争格局、价格相对稳定,预计17-18年贡献净利润10亿元,未来在5-10亿元。

    投资建议——“创新+国际化”稀缺标的!攻守兼备,长线坚守,分享“未来千亿市值龙头”成长

    公司已步入“飞跃期”,“创新+国际化”梦想即将实现,制剂持续高增长,原料药贡献充足现金流。展望18年制剂净利润5亿元,持续30%以上增长,23年超20亿元;第一个创新药F-627预计19年上市,23年贡献权益净利润近10亿元;原料药17-18年贡献净利润10亿元,未来5-10亿元。18年公司合理估值355亿元,19年495亿元,五年千亿市值潜力!目前市值未包含任何创新药预期,攻守兼备,维持中长期“买入”评级!股价催化剂:创新药临床进展&获批;制剂业务高速增长逐步兑现;发展中国家国际化取得进展。

    风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格大幅下跌。

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