交通运输产业行业研究:国际油价滞涨,航空更上一层楼

投资要点

    持续推荐航空股,或迎来2-3年上升周期:由于春节错位,客座率(国内-3pct/-6pct)与票价(国内-8.4%/国际-31.5%)均在本周有较大幅度下滑。但航空供需改善逻辑不变,春运40天整体或将超预期;航空属后周期,随着经济复苏,航空后半程需求复苏弹性更大。安全始终是民航局的工作首要重点,一线机场的时刻控制政策预计将持续,17/18冬春航季全国机场时刻增速下滑0.7pct,在2019年大量航空基础设施投产之前,都不会有明显的时刻释放,航空业景气周期将维持2~3年。估值方面,我国航空业票价市场化逐步放开,三大航盈利能力显著提升的过程中,估值同样将像国际靠拢。目前美国三大航PB平均3.8倍,大幅高于中国三大航A股2.3倍,H股仅约1.7倍。2019年,伴随三大航集中度提升,油价同比涨幅缩窄,票价提升的利润弹性将释放,以中国国航为例,对应2017年利润弹性达到30%。

    集运春节前补库存进入高峰期,全球贸易回暖支撑需求长期复苏:临近春节还有2周时间,集运节前补库存进入高峰期,本周运价环比持续上涨,截止2月2日,SCFI综合指数收于884点,环比上涨3%。伴随欧美经济复苏,中欧中美进出口金额2017年同比均增长12%以上;未来美国税改取得实质性进展后,美国作为全球经济的火车头,其经济向好对全球贸易回暖或具有促进作用,将带动未来三年整体海运需求上升,集运供需格局将进一步得到改善,运价水平抬升。中长期集运市场供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,16-17年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。

    关注低估值稳增长公路铁路优质标的:公路方面,公路龙头公司内生增长稳定,多元化发展转型稳步推进,是稳健型投资者青睐标的。高分红,并且现金流状况良好,安全性显著。铁路方面,改革将是2018全年投资主线,客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。物流板块关注建发股份:大宗行情持续,服务能力提高利好供应链业务显著增长;地产业务进入结算周期,一级土地开发或提升盈利能力;未来三年利润增速15%左右,估值安全边际显著。

    投资建议

    航空供需持续改善,或迎来两到三年上升周期;铁路混改2018年或迎来突破性进展;集运短期进入春节前补库存高峰,全球贸易改善提振长期需求;重点关注低估值稳增长个股。重点推荐:中国国航、南方航空、上海机场、大秦铁路及建发股份。

    风险提示宏观经济下滑;民航局新政以及铁改等政策实施不达预期;极端时间发生等。