安信信托2017年年报点评:主动管理规模占比继续提升,业绩增长符合预期

维持目标价16.8元,对应18P/E 19X,增持。公司2017年营业收入/归母净利润55.9/36.7亿元,同比+6.6%/+20.9%,符合我们预期,公司拟每10股转2股派5元。公司主动管理信托规模稳健增长带动公司业绩上行,自营投资收益同比下降对业绩有所拖累;公司主动管理规模占比进一步提升至68%,主动管理能力突出,优先股发行将强化公司净资本优势。调整公司18-20年EPS至0.89/0.96/1.07元(调整前18-19年0.88/1.05元)。

    主动管理规模稳健增长,占比进一步提升。1)公司2017年信托业务手续费净收入52.8亿元,同比+16.9%,信托业务收入增长主要由主动管理规模增长驱动,2017年末公司信托管理规模达到2326亿元,较年初-1.02%,主动管理规模达到1585亿元,较年初+12.1%,占比提升至68%(期初60%)。2)2017年平均信托业务报酬率为2.26%,同比+18%,主要由主动管理业务占比提升所致。3)固有业务对业绩形成一定拖累,2017年自营投资收益亿元,同比-85.2%,自营投资平均收益率0.8%(16年为7%)。

    信托行业去通道对公司影响有限,优先股发行奠定资本优势。1)截止17年底,公司被动管理业务规模740亿元,占比下降至32%,远低于行业平均水平,信托行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力公司主动管理信托业务和固有业务增长。

    催化剂:优先股发行推进;综合金融领域布局有所突破。

    风险因素:主动管理信托资产规模下滑,固有业务投资收益率低于预期。