利尔化学公司年报点评:17年净利润增长92.93%,看好草铵膦新产能释放

17年归属净利润4亿元,同比增长92.93%。公司公告,2017年全年实现收入30.84亿元,同比增长55.55%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长92.93%;基本每股收益0.77元。公司业绩大幅增长主要系草铵膦产品市场需求旺盛,实现量价齐升。

    草铵膦盈利能力强,利润贡献明显。2017年年初,公司绵阳基地5000吨/年草铵膦技改产能全面达产,通过持续优化,现实际产能已提升至700吨/月。根据卓创数据,自2017年10月以来,草铵膦价格持续上调,最高涨至20.8万元/吨,主要原因包括:

    (1)受环保限产、冬季采暖等因素影响,供应商开工有限;

    (2)海外出口及国内需求表现强劲。根据我们的测算,按20万元/吨价格计算,草铵膦产品盈利约为6万元/吨,利润贡献明显。

    广安项目稳步推进,高成长性有保障。广安一期7000吨草铵膦于17年3月投建,我们预计18年下半年有望部分达产;1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺分别于17年6月和3月投建,我们预计19年有望达产。公司预计满产后草铵膦年收入约7亿元, 税后净利润1.4亿元;氟环唑年收入约2.7亿元,税后净利润0.5亿元;丙炔氟草胺年收入约 4亿元,税后净利润0.6亿元。

    快达搬迁结束,盈利能力逐步恢复。公司持股51%的子公司江苏快达于2012年下半年启动搬迁,将其马塘镇的光气及相关产品装置搬到如东洋口化工园新厂区,同时对光气装置行了产能扩张。2017年,快达10000吨/年制剂搬迁改造项目投入生产,标志整体搬迁改造已基本完成。2014-2017年,快达分别实现净利润695万元、1629万元、2923万元、5882万元,盈利能力逐步恢复,发展势头良好。目前快达拥有光气总产能5万吨,我们认为未来随着产能陆续释放将为公司贡献增量业绩。

    外延并购实现横向整合和产业链延伸。2017年9月,公司完成湖南比德45%股权的收购,进一步提高传统产品毕克草、毒莠定的市场份额,同时比德业绩承诺为2017-2019年年平均净利润不低于1786.63万元。公司对赛科化工的增资也在推进中(已签署增资意向协议书),未来将拓展上游原材料领域,进一步延伸公司产业链。

    盈利预测。公司是氯代吡啶类龙头,保持草铵膦行业领先。我们预计公司18-20年EPS 分别为1.12元、1.50元、1.66元,考虑公司龙头领先地位及新产能释放带来的高成长,给予18年20倍PE,对应目标价22.4元,买入评级。

    风险提示:广安基地建设不及预期;新增产能导致草铵膦价格下跌。