水泥行业:良好开局

1Q18高起点尽管1月份华东熟料价格大幅下跌170元每吨,水泥价格下降幅度缓慢,考虑到淡季春节将临近,目前水泥价格下跌了每吨50元。实际上,江苏浙江福建等省份有春节期间的减产计划,我们认为水泥2月份的下跌幅度十分有限。目前全国高标水泥价格为每吨420元,华东高标水泥价格为每吨469元,同比24.5%和42%的上涨幅度。16和17年的供给侧改革后的价格趋势,一季度的水泥价格和毛利基本是当年的低点,我们认为目前的水泥价格为全年的水泥价格上涨打好了基础。

    超越2011年在4万亿计划的刺激下,水泥行业利润在2011年达到高峰,当年840亿元的利润,之后逐渐降低到2015年的330亿元,在水泥供给侧改革和需求复苏的2016年之后,行业利润在2017年恢复到了870亿元。我们预期2018年行业利润将达到1100亿元。与08-11年的水泥超级周期不同,此轮周期已经没有了产能增加,我们认为今年水泥价格会由于行业协同整合的因素继续保持在高位。

    旺季需求好于预期我们跟踪发现,水泥制造商的地产需求订单超于预期。我们发现,广东,陕西等多个区域的房企拿地增速大幅上行。我们预期16-17年的房企拿地会在今年支撑新开工保持5-8%区间的增速。水泥需求会在今年三四月份保持上行。水泥行业很大程度上依赖于供应监管,如“错峰生产计划”,我们预计减产计划将持续三年。由于政府部门正逐渐把监管重点从控制产量转向淘汰落后产能,行业专家认为明年将会实施更加严格的监管政策。政府对水泥产量的大力监管预示着在未来的两年内,水泥行业将不会有新的产能增加,我们认为水泥的价格将长期保持在高位。水泥行业龙头的现金流也会大幅度提升,并用于降低公司杠杆和增加股东分红。

    水泥行业保持超配,首选中国建材水泥行业的减产态势将会持续,同时小型的和产能落后的公司将被逐渐淘汰,因此我们对于大型上市公司的发展前景保持十分乐观的态度;我们认为水泥行业持续超配。在水泥行业的大盘股中,我们推荐中国建材(3323:HK–买入;目标价港币10.5元,对应人民币510元/吨企业价值)。在小盘股中,我们推荐西部水泥(2233:HK–买入;目标价港币1.65元,对应360元/吨企业价值)