片仔癀:2017年业绩预告大增47.45%,营销改革效果显著

2017年业绩快报大增47.45%

    公司公告2017年度业绩快报,营业收入为37.27亿元,同比大增61.42%,归母净利润为7.91亿元,同比大增47.45%,符合之前业绩预告的范围。2017年扣非后净利润为7.61亿元,同比大增45.73%,显示出良好的经营态势。

    公司收入高增长原因主要是母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加;另子公司厦门片仔癀宏仁医药2017年全年并表致本报告期内新增医药商业收入10.71亿元,我们测算工业板块2017年收入增速超过30%。公司业绩高增长的原因主要是片仔癀系列销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。

    核心品种片仔癀在终端持续突破下预计销量增长超30%

    我们估计2017年片仔癀系列销售额增速在35%左右,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒,是业绩高增长的主要推动力。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营超100家,带来了显著的销量增量,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。

    上游原材料稀缺,片仔癀存在持续提价预期

    片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。2017年前三季度代表片仔癀系列的肝病用药整体毛利率下降2.01%,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司公告2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,17年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。

    牙膏高增长,未来有望成为业绩增长新引擎

    作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长,是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。借助上海家化的渠道资源及不断强化的营销推广,牙膏有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。

    稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级”

    根据快报,我们调整公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.79、2.34元,较上次分别变动-1.25%/0%/0%,对应PE分别为53、39、30倍,公司具备稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续发展,维持“增持评级”。

    风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,牙膏推广销售进展低于预期。