太钢不锈:高价格低成本共筑亮眼业绩,不锈龙头鹏程万里未来可期

1.消费属性强+行业集中度高,盈利持久性有力保障

    相较于普钢行业,不锈钢的下游市场消费属性更强,距离需求天花板更远。

    不锈钢产业和普钢的另一个区别是高集中度,2016年CR3高达56%,CR10高达94%。高行业集中度的不锈钢行业扩张更为理性,盈利的持久性更可以保障。

    2.三高产品辈出,开创蓝海优势

    公司的研发投入在钢铁行业中仅低于宝钢,排名第二,研发成果丰富,技术突破极多。技术实力决定了公司的产品结构和盈利方式。公司有众多国际公认的高技术、高难度、高附加值的“三高”项目,如核电用钢、笔尖钢等,这些三高产品是公司盈利的主要来源。

    3.集团资源保障有力,成本管控能力彰显

    公司控股股东太钢集团的铁矿年产量为1200-1300万吨,可以完全满足公司需求,且采购成本低于国内矿平均水平,价格优势明显。不锈钢方面,构成不锈钢主要成本的纯镍、镍铁、铬铁和废不锈钢等原料,集团均有合作项目。

    集团的资源为公司提供了有力保障。此外,由于优秀的管理能力,公司固定资产的使用年限得到了有效延长,公司在2016年5月对固定资产的会计估计进行了变更,折旧成本得到了有效控制,成本端实现了进一步压缩。

    4.投资建议:

    我们预计公司2017-2019年实现营收703.55/738.73/775.67亿元(原预测为743.27/787.87/819.38亿元);归母净利润为45.76/52.84/60.37亿元(原预测为31.96/34.22/35.39亿元);对应EPS为0.80/0.93/1.06元(原预测0.63/0.67/0.70元);对应PE为8.5X/7.3X/6.4X(原8.5X/7.9X/7.6X);公司目标价为8.03-8.70元(原目标价为5.45-5.94元),目标价对应PE为18.67X-20.23X,由于公司业绩预告大幅增长,四季度单季实现盈利22.42亿-27.42亿,环比三季度大增,同时不锈钢的盈利可持续性较强,上调评级至“强烈推荐”。

    5.风险提示:限产加强,不锈钢需求增长不达预期。