广汇汽车:业绩预告归母净利润37.8~40.6亿元,符合市场预期

1.2017年归母净利润约39亿元,符合市场预期

    公司业绩预告归母净利润同比增加9.81~12.6亿元,去年同期为28亿元,因此今年的业绩落在37.81~40.6亿元之间,中间值为39.2亿元,可推算四季度单季归母净利润约为10亿元,业绩符合预期。

    2.公司成长驱动增长主要来自不断收购,品牌结构上移

    报告期内,公司的业绩增长主要来自宝信等4S店的收购并表,持续的收购也将在未来较长一段时间内支持公司业绩增长。公司自收购宝信之后,4S店的结构也在不断向豪华品牌倾斜。在消费升级背景下,B级车和豪华车需求较好。

    3.经销商低潮期,行业整合加速

    从经销商行业来看,我国已经进入精细化管理阶段。卖车就能赚钱的好时代已经过去,面对新车毛利率持续下行,“管理制胜”成为经销商走出来的唯一法门。广汇不断优化和推行KPI考核系统,复制管理模式,以较低的管理成本,达到提高单店盈利的目的。

    在汽车零售环节竞争加剧,经销商投资人疲于应付资金周转和员工管理的阶段,集团经销商在管理上的规模优势逐渐体现。我国经销商行业的整合将加速。此外,广汇的资金和现金流稳定,可以支撑公司每年60~70家的门店收购。在过剩经销商退出竞争之后,经销商的盈利能力料将逐步改善。

    4.投资建议

    我国汽车经销商市场饱和,管理和资金实力较弱的将逐步被挤出市场,经销商整合的序幕已经拉开,经销商的综合毛利率水平有望从底部提升。公司17年完成80亿元增发,经销商航母再度起航,我们预计公司2017~2019年净利润分别为38.75亿元、45.33亿元、52.09亿元,对应PE分别为16、13、12倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    5.风险提示

    汽车行业景气度下行;利率大幅上行。