山西汾酒:业绩基本符合预期,18年释放改革红利加速增长

事件:公司发布业绩预告,预计2017年年度实现归母净利润8.47-9.68亿元,同比增加40%-60%。我们预计公司2017年净利润9-9.7亿元,同比增长50%以上,考虑到四季度主动控货,业绩基本符合预期。

    投资评级与估值:小幅下调盈利预测,预测2017-2019年EPS 分别为1.1元、1.85元、2.56元(前次为1.

    13、1.90、2.62元),同比增长58%、68%、38%,当前股价对应17-19年PE分别为54x、32x、23x,维持买入。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,优化产品结构,进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。

    17Q4控货挺价,渠道库存低位,18年开门红可期。公司提前完成了全年任务,四季度控货挺价,因此单四季度收入利润增速均大幅放缓。根据渠道反馈,公司四季度控货取得良好成效,一方面17年底渠道库存处于低位,为春节旺销奠定良好基础,预计18Q1发货占比40%,18年开门红可期;另一方面17年12月上调出厂价,控货情况下挺价成效显著,为18年全面顺价与收入利润加速增长奠定坚实的基础。

    产品结构上移,2018年青花量价齐升继续加速。2017年公司全面优化产品结构,形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系,青花定位汾酒四大单品首位,聚焦资源高举高打。价格上,从17年底到18年四月,公司将分步走逐步取消返利补贴,全面实现顺价销售;销量上,通过渠道拓展与进一步精细化运作实现放量;预计17年青花实现50%左右增长,18年青花将进一步加速,青花系列量价齐升带来收入利润加速增长。

    国企改革稳步推进,引入战投激发内生动力。2017年公司在国企改革方面动作频频,目前公司控股股东正筹划重大事项,预计引入战略投资者,出售部分公司股权。引入战投将进一步激发公司内生动力,与公司产生一定协同效应。

    17年恢复性增长,18年加速增长更值得期待。17年公司在产品、营销、人员、机制方方面面都推进了改革并取得良好成效,17年对汾酒而言是恢复性增长年,公司实现了挺价、良性放量不压货、市场费用的严格执行和有效落地,为未来良性增长打牢基础。展望18年,改革进一步释放潜力,高端产品青花量价齐升持续发力,大本营山西市场稳步增长,省外市场快速发力,河南样板市场任务目标接近翻倍,京津冀和山东市场增长空间巨大,收入和利润均将维持较快增长。

    股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期。

    核心风险假设:国企改革受阻。