光大银行:确定长期方向,改革蓄势待发

接棒大行行情,改革预期提振中小行估值

    银行板块今年在大行带领下获得开门红行情。我们认为在估值中枢提升以后,低估且具备改革潜力的中小银行将迎来价值重估行情,其中改革进程率先启动的光大银行投资价值凸显。轻微调整17-19年净利润至317、333、358亿元,考虑到2017年12月定增,2018年EPS为0.63元,BPS为5.76元;对应2018年末PE7.86倍、PB0.87倍。因为行业估值中枢提升以及公司改革预期较强,所以我们上调目标价。对标股份行2018年1.03倍PB,给予公司2018年1.0到1.1倍PB,目标价为5.76-6.33元。维持“买入”评级。

    集团改革方向明确,预计银行将发挥重要作用

    公司第一大股东光大集团新任领导层于去年12月到位。集团官网显示,集团确立了新的战略目标,力争用10年时间打造具有全球竞争力的世界一流金控集团。作为下属规模最大的金融企业,我们认为光大银行在集团转型中将发挥重要作用。参照优秀金控集团经验,银行牌照具备账户体系功能,可以实现集团内部资源协同以及信息互通。我们预计集团改革将为银行业务打开新空间。目前光大集团改革计划明确,落地迅速。集团已经确定光大银行目标为努力打造中国一流商业银行,而且银行将分阶段对标同业明确追赶计划。在银行业转型的关键期,光大银行有望率先发力。

    再融资落地为后续发展打下基础

    M2增速下行,银行竞争格局从增量市场转为存量市场。突破“资金荒”难题关键在于加快负债结构调整以及加大资本补充。公司的融资进程领先。在2017年3月完成300亿元可转债发行,在2017年12月完成310亿港元H股定增。另外300亿元优先股预案也再次提上日程。过往偏低的资本充足率是制约公司发展的主要因素。但是随着融资到位,公司资本压力逐步缓解。2017年9月末资本充足率已上升到12.67%,回归行业中枢水平。考虑到去年12月定增,静态测算资本充足率可达到13.61%。再融资落地可打消市场对于后续融资使股份稀释的担忧,也为资产扩张打下基础。

    调结构见成效,今年预计迎来较快发展

    公司资产结构调整初见成效,摆脱规模扩张情节,着力注重内生发展。总资产同比增速从2016年末的26.9%降到2017年9月末5.1%。盈利稳步释放,2017年前三季度归母净利润同比增速4.1%,增速较上半年(3.0%)和第一季度(1.6%)有所回升。净息差趋于稳定,我们测算的2017年前三季度净息差为1.56%,较上半年仅微跌1bp。资产质量压力可控,2017年9月末不良贷款率1.58%,季度环比持平。拨备覆盖率154%,季度环比增加2pct。经历一年的结构调整,我们预计今年在改革推动下,公司将重新进入较快发展阶段。

    风险提示:负债成本上升,不良贷款反弹。