三棵树:全年增长复合预期,未来高速增长可期

全年销售实现高增长,扣非净利润符合预期。公司三季报预期全年实现扣非后净利增长30%-50%,从本次年报快报来看,完全符合预期。同时公司实际的收入与净利与我们此前的预测也十分接近,这更进一步验证了我们的推荐逻辑:公司正处于工程与家装墙面漆的快速扩张期,随着市场份额的逐步提升,公司利润有望在未来几年维持高速增长。同时公司通过股权激励设定了17-19年3个年度的业绩考核目标,年均复合增速在30%以上,将有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性。

    全年净利水平基本持平,收入规模扩张将带来费用率快速下降。2017年四季度公司实现收入9.02亿元,同比增长24.07%,净利润0.91亿元,同比增长10.98%,环比增长82%。单季度净利率达到10.1%。全年来看,公司净利率维持在6.9%左右,与去年基本持平。我们预计,随着产能布局持续扩张优化,销售规模快速增长带来规模效应,员工增长趋于平缓,公司整体费用率将持续改善,未来毛利与净利将呈持续向上趋势。

    安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。

    维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.95、2.54、3.05元(原1.99/2.59/3.12),参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年42倍PE,对应目标价为81.9元。