完美世界点评报告:游戏影视稳定增长,泛娱乐布局持续兑现

公司精品内容、游戏板块齐增长,影游联动双轮驱动:在游戏方面,公司17年手游《诛仙》流水维持稳定,《火炬之光》、《最终幻想》、《射雕英雄传2》、及二次元游戏《梦间集》表现优异,公司早期的著名端游IP《武林外传》与《完美国际》,预计将于二季度开始陆续上线,凭借其庞大的粉丝基础有望推动18年业绩的高增长。同时,公司有望通过多品类拓款细分市场份额,继二次元女性向手游《梦间集》后,公司推出首款国风RPG《轮回诀》,预计将于2018年Q1上线。在影视方面,公司制作了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《狐狸的夏天》等多部精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与制作《跨界歌王2》等综艺节目,取得良好的口碑。我们认为,公司核心竞争力在于其丰富的端游IP和其庞大的粉丝基础,大大减少其买量端的成本投入。同时,公司优异的研发实力和发行能力保障了其端转手价值最大化。今年公司有望通过持续挖掘IP的价值和开发端游IP继续享受端转手的红利。

    公司积极布局内生外延,为今年业绩快速增长奠定基础:预计公司今年将确认《烈火如歌》、《艳势番》、《西夏死书》等近10部精品剧,产能扩张有望为公司业绩增长注入动力。同时,公司通过股权绑定的方式提升公司优秀制作人才储备,提升公司行业竞争力。在外延布局方面,公司入股嘉行传媒,通过与嘉行传媒的合作,深度绑定其旗下流量艺人和优先获得与其合作机会,打通上下游,进一步推进影视产业链全面布局。我们认为,优秀的影视剧制作能力是公司核心竞争力,今年公司有望通过扩大精品剧产能释放业绩。

    出售院线业务有望提高公司整体利润率,专注影视、游戏业务:近期公司以16.65亿转让院线相关资产,同时,大股东计划通过协议转让方式转让不低于公司总股本5%的股份,转让所得将作为院线资产支付款。我们认为,受17年院线市场整体低迷的影响,公司出售院线资产确认减值损失1.03亿。此次资产出售有助于公司重新聚焦游戏、影视业务,提高资金利用率同时降低经营风险,利好公司中长期发展。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为14.89、18.14、22.77亿元,对应EPS分别为1.13/1.38/1.73元,对应当前股价29、23、19倍PE。

    给予公司2018年30倍PE,目标价41.28元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示:手游、影视剧项目推进不达预期;游戏、影视行业增长不达预期。