建筑行业:从PB-ROE看建筑行业及挑选个股

PB-ROE角度来看,建筑行业横向对比具备较大估值优势。建筑业整体的PB在全市场中处于较低的位置,目前行业PB(LF)为1.68,仅高于银行、石化及煤炭行业。整体ROE水平在11%,排在29个一级行业的第8名,处于中等偏上的水平。从PB-ROE模型的横向比较中,建筑行业在模型中处于低估区,且在低估区域内纵向相对于回归线的距离仅次于银行,估值横向对比具有较大优势。

    历史数据来看,建筑行业ROE稳定,当前PB处在较低位置。建筑行业ROE在2009年后始终在10%以上,处于10%-14%的区间之中,保持较平稳趋势波动较小。建筑行业PB历史波动较大,但在2008年后基本处在在1-2.5区间,PB历史中位数为1.89,当前行业PB为1.68,处于历史相对较低位置。

    我们认为建筑行业PB估值主要取决于1)预期ROE的变化,如进入业绩快速增长期,公司ROE有望明显上行,PB估值也可以享受较高溢价。2)对于现金流情况的预期,如果公司回款及时,垫资较少,现金流较好,隐含的坏账率较低,则PB相对较高。3)商业模式,轻资产类、消费类等模式PB估值较高。

    从PB-ROE角度优选行业标的:我们将建筑行业主要标的PB-ROE数据绘制在坐标轴内,同时为了验证结果的稳健性,我们对ROE分别选取2016年值、2014-2016年3年平均值以及2012-2016年5年平均值来绘制PB-ROE模型。

    参考标的ROE的稳定性与在坐标图中的相对位置,我们优选8家标的区分为两层:第一个层次包括中国建筑、葛洲坝、金螳螂和中工国际;第二层次包括中国化学、中国铁建、四川路桥和北方国际。

    投资建议:从PB-ROE角度来看建筑行业横向对比具有较大优势,且ROE稳定波动小,行业内优选低估值高ROE龙头,重点推荐中国建筑、葛洲坝、金螳螂、中工国际、中国化学等。

    风险提示:固定资产投资增速大幅下滑风险,项目执行进度低于预期风险,海外经营风险,估值方法的局限性风险。