建筑装饰行业:积极配置低估值建筑央企,关注PPP入库开始增加

建筑央企整体估值偏低,估值修复行情有望延续,重点推荐中国建筑、葛洲坝。尽管去年11月国资委192号文对央企参与PPP项目加以限制后,建筑央企整体新成长逻辑还不明确,但与其他行业做横向比较看,当前建筑央企整体估值偏低:(1)建筑板块PE(TTM)16倍,仅高于银行和煤炭;整体PB为1.67倍,高于银行、石化、煤炭板块。建筑央企整体PE仅12.4倍,PB仅1.31倍,均只高于银行板块。(2)从PB-ROE角度看,建筑板块也属于显著低估板块之一(参见附图)。(3)年初以来低估值周期板块接连大幅上涨,如银行涨幅13.18%,石化涨幅8.35%,房地产涨幅11.00%,而建筑板块则下跌0.29%,涨幅落后。板块内业绩稳健、估值偏低的建筑央企存在一定的补涨空间。重点推荐:(1)中国建筑:地产业务利润占比约50%,在前期地产板块大涨后,存在补涨空间,地产板块参比保利地产等龙头公司估值、建筑板块参比建筑央企平均估值,分部估值加总后中国建筑合理估值应约为18年11倍PE,目前18年7.8倍PE显著低估(详见2月1日深度报告)。(2)葛洲坝:2017年业绩预增25-35%超预期,环保业务跨越式发展极具潜力,2018年PE8.9倍,PB1.07倍,估值均接近历史底部。

    制造业投资有望持续复苏,重点推荐顺周期专业工程龙头中材国际、中国化学。在制造业盈利持续改善、负债率降低背景下,制造业及其环保服务业投资有望持续复苏,而相关工业工程及服务龙头公司国内业务趋稳转暖,收款改善有望促计提减少/冲回,叠加海外业务及新业务快速增长,整体业绩有望持续向好。当前板块处于顺周期,重点推荐:(1)中材国际:四季度单季新签合同额大幅增长226%,自身多条业务线取得积极进展,毛利率逐步提升,未来有望深度受益于“两材”(中建材与中材)合并,公司水泥窑协同处理垃圾、污泥及危废技术极具潜力,目前18年14.1倍PE。(2)中国化学:受益于化工业盈利改善,自去年3月以来订单持续超50%高增长,收入增长逐步改善;在前期国际油价大幅攀升背景下,未来煤化工项目/炼化工程需求有望进一步改善(近期公司签署5.2亿美元尼日利亚炼油项目施工总承包合同);非化工订单占比已达1/3成为新增长点;目前18年仅1.1倍PB处于历史较低位置。

    Q4装饰公司订单大幅增长,重点推荐龙头公司金螳螂。受益于经济复苏及房地产增长向装饰行业传导驱动,市场向上市龙头公司集中,上市装饰公司17年Q4订单同比大幅增长42%。未来市场有望持续向上市龙头集中:一方面,下游业主大型化、集中化(房地产向龙头公司集中)使得大型装修公司更具优势;另一方面,更严格的税收管理及更具挑战性的原材料及人工价格使得中小型装修公司盈利能力下降、逐步退出市场。重点推荐金螳螂:四季度订单大幅增长49%,有望促公装主业加快增长。公司家装业务快速扩张,“金螳螂家”、“品宅”、“精装科技”产品线分层精准定位,F2C集采模式有望形成显著成本优势,自主打造物流体系与数字化管控体系有望大幅提升服务品质,此外公司对家装团队及门店激励充分,我们预计18年金螳螂电商订单/收入达80/40亿元,未来有望成为万亿家装市场新龙头。在家装业务占比快速提、现金流持续改善、消费属性不断增强趋势下,公司估值空间有望不断打开。

    关注财政部PPP入库开始明显增加,行业预期有望见底,积极布局龙头公司。

    根据大岳咨询大数据观察,2017年12月以来财政部PPP管理库项目总数基本保持不变,但2018年1月22日至26日期间,财政部PPP管理库项目总数开始明显增量,管理库新入库项目456个,涉及投资额6072亿元,退出项目154个,涉及投资额1808亿元,管理库项目净增加302个,涉及投资额4264亿元,大岳咨询预计管理库的清理和入库已经开始大规模启动。我们认为该趋势值得充分关注。与当前地方政府可选择的为数不多的几项基建投融资工具(融资平台、地方财政直投、地方政府直接发债)相比,PPP兼具预算透明和提升效率两大优势,从中长期看在我国基建领域仍然具有广泛应用前景。在前期合规性政策及地方政府去杠杆环境下,目前市场预期已极低,财政部入库项目重新增加有望促行业预期见底。建议积极布局高成长、低估值的PPP龙头龙元建设(17年业绩大幅预增70%-80%,在手订单充足,未来持续高成长可期,18年仅15倍PE)、东方园林(生态园林及流域治理龙头,积极开拓全域旅游和危废处理业务潜力巨大,第三期员工持股计划完成购买7.5亿元,均价19.74元/股,18年15倍PE)。

    风险提示:市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。