阳光电源:业绩略超预期,期待光伏扶贫和户用光伏带来新增长

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    2018年1月31日阳光电源发布业绩快报,公告称2017年归属于上市公司股东的净利润预计为9.68-11.07亿元,同比增长75%到100%。报告期内预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1.3亿元。

    投资要点:

    国内光伏装机大增,拉动公司逆变器主业增长。2017年全年我国光伏新增装机53.06GW,同比增长54.91%;其中集中式电站新增装机33.62GW,同比增长11%;分布式电站新增装机19.44GW,同比增长370%。公司作为目前出货量全球第一的光伏逆变器龙头,2016年底国内市占率约35%,2017年上半年光伏逆变器出货量9.93GW。根据我们测算公司2017年全年国内光伏逆变器出货量约在15GW左右,依旧将维持市占率第一的位置。由于分布式电站采用的组串式逆变器毛利率要显著高于集中式逆变器,在未来分布式新增装机占比继续上升的行业趋势下,我们预期公司整体逆变器业务毛利率将继续稳中有升。

    电站集成业务已成为公司业绩主要贡献力量,尤其是分布式电站集成业务快速增长。2017年上半年公司光伏电站收入18.31亿元,占比已上升至51.71%,毛利率也继续上升至21.59%。公司近年来光伏电站集成业务大幅增长的主要逻辑来自于公司大力参与了光伏扶贫项目,2017年上半年光伏扶贫项目占比已经高达40%。随着“精准扶贫”被一再强调和重视,叠加十三五规划中到2020年建设200万户/50GW的光伏扶贫的要求,我们认为公司未来仍将大力拓展以光伏扶贫为代表的分布式电站集成业务。

    户用光伏蓄势待发,有望成为公司2018年重要业绩增长点。公司着力发展户用光伏业务,成立了SunHome的户用光伏品牌,2017年实现户用新增装机约1万户左右。目前公司已经在华东、华中近十个省份进行经销商招商布局,户用经销商数目已经超过400个,我们预计2018年公司户用光伏新增装机有望再现快速增长,依照目前的客户拓展规划以及行业情况,我们预计阳光户用18年新增装机的增速可达到300%~400%左右,有望成为公司2018年的重要业绩增长点。

    盈利预测:我们之前2017年10月25日深度报告中预计公司2017年归母净利润9.60亿元,本次公司公告的净利润快报区间(9.68亿元--11.07亿元)略超我们的预期。在2018年光伏新增装机保持平稳,但分布式光伏占比继续上升,光伏扶贫和户用光伏快速增长的假设前提下,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.72、0.92、1.08元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级,目标价18.4元,对应18年20倍P/E。

    风险提示:光伏新增装机不达预期;光伏逆变器毛利率下降超出预期;公司光伏电站集成业务并网交付不达预期;光伏扶贫以及户用光伏发展不如预期等。