欧派家居事件点评:多品类共同开花,精装修推动B端加速增长

厨柜业务稳步增长,衣柜、木门加速扩张,新店数量持续增加。2017年前三季度厨柜收入为39.87亿元,同比增速为24.12%,就单三季度来看,欧派厨柜的收入增速为32.28%,2017年Q3表现显著优于上半年,预计Q4依然能维持30%以上的增长。就2017年Q3的门店数量来看,欧派目前拥有2919家门店(欧派和欧珀丽均包含在内),预计2018年仍有100家以上的新店扩张计划,从而推动厨柜收入增速的稳步提升。结合衣柜业务来看,2017年前三季度衣柜的收入为21.36亿元,同比增速63.36%,虽然9月份收入增速为63.36%,相比7月的收入增速65.83%和8月的收入增速65.07%来看,略有下滑,但2017年7月-9月的衣柜收入总体增速均保持在60%以上,预计2017年Q4衣柜的收入增速会略有下滑。渠道方面,2017年前三季度定制衣柜新增店面数为380家,2018年计划在2017年的基础之上再新增300家。此外,木门业务目前对应2017年前三季度的收入为1.84亿元,同比增速为51.94%,目前收入占比仅有2.67%,2018年木门业务会以衣木融合的方式逐步推进,一方面能解决当前风格不匹配的问题,另一方面能推动客单价的持续提升。

    精装修推动B端收入稳步提升,龙头企业优势突出。精装修是国家住建部一直在推行的发展方向,从当前渗透率来看,全国精装修的渗透率仅有20%,预计到2020年我国精装修的渗透率目标为80%。结合目前主流地产商的精装修渗透率来看,万科、恒大、保利、碧桂园基本能实现对90%以上新房进行精装修,而厨柜作为精装修的主要配套品,将受益于精装修政策的持续推动。工程渠道方面,欧派目前的收入占比为10%,增速近70%,毛利率和净利率水平分别对应30%和10%,厨柜和衣柜的占比为85%、15%,目前已经和70多家主流地产企业签订了战略合作协议,账期基本在6个月之内,欧派作为厨柜行业龙头,因其自身具有较好的现金流及较强的C端销售根基从而能够弱化大宗业务账期及毛利率、净利率偏低所带来的盈利质量降低的负面影响。

    信息化纵深推进坚定有效,重视生产效率的提升。制造信息化方面,加速全新构建欧派制造2025 新的业务模式,深化工业4.0时代的全流程信息化体系建设,重构WCC 智能3D 拆单系统、升级PLM 产品生产周期管理系统,自开发MSCS生产调度控制系统,与西门子合作开发APS 高级计划排程及MES车间现场执行管理系统,引进MCTS 物流管理系统,注重各系统业务、流程、数据集成,营销与制造软件全业务流程的无缝对接,打通线上与线下,从而使得毛利率及净利率处于稳步提升的状态中。在营销信息化方面,公司不断完善中视典软件,持续推进三维家设计软件运用,突出信息软件在新销售模式下的核心作用,以设计师思维推动软件升级完善,提高软件易用性和便利性,同时快速导入MTDS 系统(包括CRM 系统、易量尺、易沟通、易设计、易安装软件)的开发应用,全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平,提升成交率、客单值及服务满意度。

    股权激励绑定利益,彰显对公司未来发展的信心。公司于2017 年6 月发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以2016 年为基数, 2017 年较2016 年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018 年较2016 年营业收入增长44%,净利润增长69%。我们预计公司2017-2018 年实际业绩状况会大概率超越业绩考核目标。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.98元、3.97元、5.23元,对应的PE分别为46.93倍、35.25倍、26.76倍。未来看好欧派作为厨柜行业龙头在厨柜、衣柜、木门等多品类共同发力以及B端放量的情况之下所带来的加速成长。因此,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险、地产调控政策负面影响的体现、定制家具行业竞争格局恶化。