鱼跃医疗:新零售,新增长,新变局

根据亿欧网的报道,2018年2月2日,鱼跃医疗的O2O 医疗器械体验馆,在南京新街口苏宁易购开业,这是苏宁与鱼跃携手开设的首家线下体验馆,也是鱼跃在新零售领域开启的创新之路。

    家用医疗器械线上流量红利依旧,鱼跃电商持续高增长带动内生加速。公司电商业务含税收入从2012年的500万,到2017年突破9个亿,依然保持50%左右的强劲增长。同时,根据我们调研得知的情况,天猫平台医疗器械品类仍保持50-60%左右的增长;行业的高增长意味着与公司能够与行业共同成长,做增量市场,而不用依靠高费用投入去抢占存量玩家的份额。在这种良性增长的带动下,我们预计2018年鱼跃电商收入在家用板块占比会进一步扩大,有望超过线下的份额,线上业务对内生增长拉动的效果将愈加明显。

    线上销售垄断效应更强,营销对象的转变,既提升了消费能力也拓展了客群。线上销售最显著的特点是垄断效应更强,赢家通吃。平台对品牌力强,销量好的产品,会加强在流量上的扶持力度。鱼跃作为家用医疗器械领域唯一的龙头企业,品类全,品质好,龙头效应会更加明显。同时,线上也将原来OTC 渠道的中老年客群,转化为了上有老,下有小的中青年用户群体;这批用户除了有消费能力和意愿更强的特点以外,还拓展了儿童医疗器械这块全新的市场(例如:手持雾化器,额温枪等产品),给公司业务的发展带来了新的增量。

    线下新零售的业态有望给公司家用板块带来新的增长点,进一步加快内生增长。线上红利持续的同时,17年下半年开始,吴群总也开始接手线下业务,积极做出变革。这次新零售的布局就是我们看到鱼跃医疗做出的线下变革之一。线上线下的融合是整个电商行业的大势所趋,线下的所带来的服务以及体验会进一步带动线上业务的高速增长。随着公司一些高客单价新品的推出,例如电动轮椅( 4000元以上)以及睡眠呼吸机(4000-8000元左右)等,其高客单价的特点意味着线上销售转化率可能会偏低,消费者在没有对实物进行体验的情况下,很难做出购买决策。而鱼跃线下体验店的布局,则很好的解决这一问题。同时,这类体验店所具备的品牌曝光效果、渠道掌控力,都是传统的药店和医疗器械店所无法比拟的。因此,我们认为,此次体验店的开设以及未来的复制,将开启鱼跃在新零售领域的征程,进一步拉动线上销售增长的同时,也有望为公司线下销售带来新的增长动力。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年销售收入分别为35.02亿元、41.58亿元、48.75亿元,同比分别增长33%、19%、17%;归母净利润分别为6.22亿元、8.05亿元、10.23亿元,同比分别增长24%、29%、27%;公司2017-2019年EPS 分别为0.62元、0.80元、1.02元,对应2017-2019年PE 分别为为34X,26X和21X。公司为家用医疗器械龙头,线上销售高速增长,品牌优势明显,线下销售在改革进程中有望恢复增长;同时,公司在临床领域发力,并购整合能力强,效率提升明显,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司产品销售不及预期;并购整合不及预期;实际控制人受证监会处罚。