曲美家居更新报告:限制性股票激励计划落地,成品+定制打开成长空间

维持目标价20.4元,维持增持评级。公司限制性股票激励计划落地,激励机制进一步完善,未来将通过加速产能、系统和门店布局快速切入流量效果明显的定制领域,结合强大的成品设计与生产能力,加速推进“定制+成品”销售模式。维持2017~2019年EPS预测为0.51/0.65/0.82元,维持目标价20.4元,对应2018年31倍PE。

    限制性股票激励计划落地,业绩考核目标体现业绩增长的稳定性。公司拟向包含董秘兼副总、财务总监等在内的激励对象授予763万股限制性股票,约占总股本的1.58%,授予价格为6.76元/股。业绩考核目标以2017年为基数,2018-2020年营收增长率不低于25%/56.25%/95.31%,净利润增长率不低于20%/44%/72.8%。根据B-S模型计算预计本次激励需摊销总费用为4696万元,其中2018~2021年分别为2283/1565/744/104万元。

    定制+标准成品的模式或是大家居的一种发展方向。我们判断有限定制+标准成品模式也是一种行业发展方向,即在前端设计师保持整体风格的一致性的前提下,对橱柜、衣柜以及少部分异形柜等做个性化定制,其他的大部分家具以标准成品的形式配套,预计这一模式将逐步实现拓展。

    从产品到产品渠道兼顾,生活馆加速布局释放渠道红利。公司过去几年的重心更多在产品研发和设计端,门店数量并无快速增长。在确立了定制+成品体系后,公司2016年尝试推出生活馆大店形式探索新的渠道模式,效果良好,未来生活馆布局有望加速,渠道红利释放成为新收入增长点。