山西汾酒大股东拟转让部分股权事件点评:借力战投强势渠道资源,全国化有望再提速

投资建议:因2017业绩预告略低于此前预期,下调2017EPS至1.11元(前次1.24元);因预计全国化扩张步伐再提速,上调2018-19EPS至2、2.95元(前次1.93、2.78元),参考可比公司给予2018PE40倍,上调目标价至80元(前次67.5元),维持增持,重点推荐。

    事件:汾酒集团拟以协议转让方式向华创鑫睿(华润创业控股子公司)转让其持有的11.45%山西汾酒股份公司股权;转让价格52.04元/股,总价51.6亿元;锁定期60个月(但36个月后可转让予华润创业)。

    引入华润有望加速混改、借力强势渠道资源,全国化提速。1)华润作为最市场化央企,在山西煤炭、医院等领域亦有所涉足、熟悉省内情况,有望在战略、机制、改革等方面给予公司帮助、激发管理活力。2)华润旗下拥有万家、雪花、怡宝、五丰等具全国化渠道资源的消费品公司,在各线城市乡镇、核心渠道均具竞争优势(2016万家门店达3224家,雪花及怡宝在子领域份额排名第一、第二),有望补足汾酒在环山西以外区域劣势,助力推进全国化、加速百亿目标冲刺。

    全国通路打开、产品线丰富,各系列有望再加速。2017/11公司以老白汾为基础发布巴拿马系列,覆盖京津冀、鲁豫、西北三大板块,预计未来将与青花20/30一同承担全国化角色。渠道调研2017青花增速达50%、老白汾及玻汾达35%。展望2018,全国通路打开、产品线丰富,预计各大系列同比均提速,整体收入增速有望达45%以上。

    核心风险:全国化扩张不达预期,高端酒批价下行风险。