中材科技:玻纤量价齐升,叶片企稳回升

事件:中材科技发布2017年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入102.85亿元,同比增长14.67%,实现归母净利润8.09亿元,同比增长101.60%,符合此前7.23-8.83亿元的业绩预期。另外,2017年公司ROE达到9.63%,同比提高4.08%。

    业务全面复苏,业绩拐点确立:2016年,由于风电行业装机有所下滑,同时气瓶业务持续低迷,公司业绩有所下滑。2017年,公司业绩大幅增长,主要原因:1)叶片业务受行业装机下滑影响,但公司积极调整产品结构,市占率逆势提升,量价及毛利率均企稳回升;2)玻纤市场需求旺盛,同时募集资金投资项目投产,产能扩大、成本下降,盈利能力提高;3)气瓶业务在2016年完成资产整合后,经营业绩实现扭亏为盈。

    行业景气度高,玻纤业务量价齐升:17年,受益汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。公司玻纤销量及均价大幅提升,同时募投的20万吨新产线投产使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升。另外,17年下半年以来,行业供需较为紧张,公司库存已降至历史低位,公司已于17年12月1日起对玻纤产品分品类销售价格上调5%-8%,产能预计18年将新增10万吨至80万吨,受益量价齐升,18年玻纤业绩预计仍将大幅增长。同时新线替代老线持续推进,成本将进一步下滑。

    叶片业务企稳,18年有望重回增长:受国内风电装机增速趋缓影响,17年公司风电叶片销量有所下滑,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW及以上叶片占比持续提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,18年国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。

    气瓶业务轻装上阵,实现扭亏为盈:2016年公司对气瓶业务进行资产整合,将生产制造中心向低成本地区(成都)转移,整体产能规模减半,开拓长管拖车、氢气瓶等新业务,同时对气瓶业务计提了1.37亿元的固定资产减值准备,整体产业轻装上阵,同时,氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好,订单逐步释放,气瓶业务成功实现扭亏为盈。

    锂膜有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。

    投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19年营收103/131/153亿元,增速15%/28%/16%;归母净利润8.09/12.06/15.46亿元,增速102%/49%/28%;EPS 1.00/1.50/1.92元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。

    风险提示:玻纤价格大幅下滑;隔膜达产不及预期、隔膜价格大幅下滑等。