中材科技:玻纤景气促业绩高增,18年各业务集中发力

玻纤行业景气向上,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域叠加量价齐升,未来业绩稳步增长。玻纤需求全面开花,未来持续向好。供给端,大企业新增有序,新进入者有效产能投放或低预期,环保关停落后产能或超预期。

    根据我们测算:2018年全球主要企业有效产能增加约45万吨,同比增长约7%,考虑新进入者,行业新增在55万吨以内,考虑需求增长,供需仍将维持紧平衡态势。2017年公司吨成本约4600元,随着新产线、技改线投产以及进一步关闭老产线,成本仍有下降空间。产能置换进一步优化产品结构,目前中高端产品占比较高,热塑、风电、电子纱合计占比约70%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。从价格来看,公司已分别于17年12月和18年1月分产品进行了提价,未来仍因低库存和需求较旺,有小幅提价可能性。销量方面,2017年同比增长23%,未来随着产能释放,产量将进一步增长,量价齐升促业绩稳步增长。

    风电行业或迎反转,叶片龙头受益最明显:2017年风电新增装机同比继续下滑,受此影响公司叶片销售同比小幅下滑,公司积极优化产品结构(2.0MW大叶片占比达到80%以上)和产能布局,毛利率稳步回升,市占率逆势提升。随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量,2018年风电新增装机或将反转,预计同比增长30%以上,作为叶片龙头将显著受益。未来几年新增装机持续向好,公司市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。

    锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,预计一线近期有订单,二、三、四线分别在联调以及试生产。公司与CATL和比亚迪长期保持合作,有望快速进入其产业链。

    我们预计公司2017-2019净利润分别为8.1亿、13.3亿、16.7亿,对应PE21X,13X,10X,给予增持评级。

    风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。