中国巨石:玻纤行业高景气周期运行,年报业绩符合预期,维持“买入”评级

结论与建议:公司发布2017年业绩预增公告,净利润约20.3-21.3亿,同比增长超35%-40%,符合我们预期,2018年玻纤行业下游需求稳定提升,叠加环保趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。维持“买入”投资建议。

    公司近期公告2018Q1玻纤产品价格在时隔近十年后首次整体上调6%,我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位,预计公司2017、2018、2019年的净利润将分别达21亿元、25亿和30亿,YOY 分别+36%、+20%和+20%,EPS 分别为0.71元、0.85元和1.02元,对应目前A 股股价PE 分别为23倍、20倍和16倍,估值合理,维持A 股“买入”投资建议。

    公司2017年全年业绩符合预期快速增长:公司发布年度业绩预增公告,预计2017全年净利润约为20.3亿~21.3亿元,YOY+35%至+40%,扣非后净利润约为20亿-20.6亿,YOY+36%至+42%,符合我们预期;分季度来看,预计2017Q4单季净利润约为4.78亿-5.78亿,YOY+26%至+53%。

    业绩分析:公司2017年业绩同比较大幅增长主要由于

    (1)2017玻纤行业下游需求稳定提升,行业维持高景气周期运行,公司产品销量同比增长,价格保持稳定,综合成本继续下降,同时产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升,综合毛利率维持较高水平,幷小幅增长。

    玻纤需求稳定增长,供需关系趋势良好:2017年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司近期公告2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,未来产品价格整体或将呈稳中向上的趋势。

    公司产能端情况:据测算,17年全球玻纤产能约700万吨(粗纱600万吨+细纱100万吨),中国公司占比达50%以上。公司目前产能和销量均保持行业领先地位,且逐年稳定增长,17Q3总产能已达135万吨以上,随着17Q4埃及4万吨产能的顺利投产(目前巨石埃及拥有总产能达20万吨),预计2018年粗纱产能将达140万吨,占全球产能的1/5。公司目前国内玻纤行业龙头地位稳固,未来发展方向将在产销结构方面做进一步的优化,公司计划在2022年前细纱产能由1.5亿平米增长到10亿平米,细纱产品在工艺流程上更加复杂,产品附加值更高,将有效保障公司毛利率维持在较高水平。

    盈利预测:我们判断目前玻纤行业仍在高景气周期运行中,18年下游需求情况不会逊于17年。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长。我们预计公司2017、2018、2019年的净利润将分别达20.68亿元、24.9亿和29.86亿,YOY分别+36%、+20%和+20%,EPS分别为0.71元、0.85元和1.02元,对应目前A股股价PE分别为23倍、20倍和16倍,估值合理,维持“买入”建议。