好想你:收入依然保持高增速,利润增速上限下移

业绩简评

    公司发布2017年年度业绩预告修正,预计2017年归母净利同比+157.99%-195.37%,盈利10,132万-11,600万元,相比三季报公布的业绩预告,下修了业绩上限约500万元。

    经营分析

    新品推广费用或影响Q4利润:百草味于2016年8月份并入好想你报表,也就是说17Q4是可以完全回溯同比去年业绩。按照最新预告计算,好想你整体17Q4单季归母净利约为1,321万元-2,789万元,同比-46%-+14%之间,若按照Q3季报的预告,则同比-46%-+34%之间。我们预计下修业绩上限的原因主要是(1)由于好想你在9月份推出的新品“清菲菲”,将其作为大单品打造,相应投入费用较多;(2)百草味Q4相较三只松鼠收入依然保持较高增速,预计线上平台引流促销费用较多;(3)入仓比例的上升以及包材运输成本的上升带来的毛利率的下滑。

    预计百草味Q4线上收入增速35%左右,增速超三只松鼠:根据我们草根调研数据,百草味阿里渠道Q4线上收入增速同比约为35%左右,而三只松鼠受制于原料供应以及高基数影响,Q4略有下滑;良品铺子Q4增速亦有回落,相较竞争对手,百草味凭借推陈出新的新品,好想你的供应链支持以及精准的广告投放,依然保持着较高的增速实属不易。

    2018年协同效应将发挥更大作用:2016年好想你和百草味的结合,意义就非常明确。百草味需要好想你的产能、线下渠道以及融资平台,而好想你需要百草味的创新能力、线上运营经验以及品类拓展能力。两家公司经历了两年的磨合,期间都遇到了并购后通常会遇到的问题,这些不和谐的因素在17年业绩中都有反映。我们相信在度过了两年的磨合期后,百草味和好想你协同效应会更加明显,在理顺各自的市场定位、互学互补后,在零食电商整体度过爆发期后,百草味和好想你能够更加健康稳健的发展。

    投资建议

    我们预计2017-2019年收入分别为43.0亿元/54.1亿元/65.1亿元,利润分别为1.08亿/2.06亿/2.97亿元,对应EPS为0.209元/0.399元/0.577元,目前公司股价对应18/19年PE分别为28X/19X。维持买入评级。

    风险提示

    零食电商竞争加剧,投放的费用效用低于预期,将影响利润水平