中国建筑:地产实力强劲,价值显著低估

地产业务贡献利润半壁江山,盈利能力行业领先。公司地产业务收入占比约17%,贡献毛利润占比约47%,贡献归母净利润约占50%。旗下中国海外发展为整合地产业务平台,中国建筑持股56%,连续多年净利率保持在22%以上,遥遥领先同行,是中国目前归母净利润规模最大房企。近5年归母净利润复合增速高达22%,在主要地产龙头中位居前列。

    地产板块人事调整后战略清晰,迎来全新起点。2017年5月,中海地产管理层调整落地,制定2020年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。17年全年公司地产合约销售额2285亿元,同增17.1%,较1-11月增速提升2.6个pct,其中12月单月合约销售额193亿元,同比大幅增长183.8%,边际改善明显,自11月起开始大幅反弹,带动全年销售数据稳健增长。17年全年新购置土地储备2789万平,同增13.7%,年末土地储备已达8767万平,同增14.5%,在龙头地产公司中已居前列。

    工程订单增速放缓,但在手订单较为充足,业务结构不断优化。公司2017年1-12月新签合同额22216亿元,同比增长19.4%,较上月增速放缓,主要系去年同期基数较高且11月以来PPP监管政策趋严。房建新签合同14746亿元,同比增长13.6%,较上月下降4.0个pct,12月单月同降9.9%;基建新签合同7340亿元,同比增长32.3%,较上月下降11.9个pct,12月单月新签999亿元,同降26.1%。当前公司在手订单约为收入的2.7倍,未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升,整体盈利能力有望增强,业务结构不断优化。

    与主流地产公司相比涨幅居后且估值偏低,后续存潜在补涨机会。自2017年12月21日房地产板块行情启动以来,保利地产股价上涨36.64%,万科A上涨27.13%,中国海外发展上涨28.27%,而同期公司仅上涨8.09%,涨幅明显落后。中国建筑当前股价对应18年PE仅7.8倍,显著低于主流地产与基建类企业。公司历史PE与保利地产较接近,历史两者PE比均值为0.91,当前为0.79,如果以均值计算存15%价差。公司后续仍存潜在补涨机会。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/388/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.29/1.46元,当前股价对应三年PE分别为9.0/7.8/7.0倍,给予“买入”评级。