杭萧钢构:业绩兑现超预期,规模效应助产业逻辑更通畅

经营分析

    业绩超预期,传统业务或显回暖迹象。1)公司预计2017年归母净利8.1亿,同增80%,归母扣非净利7.96亿,同增86%,公司业绩符合我们的预期,超出wid一致预期,业绩高增主要系技术授权业务稳步推进增厚毛利。2)其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增229%/29%/127%/83%,Q1/Q2/Q3/Q4新签技术授权协议5/13/9/9单,获取资源使用费1.8/4.7/3.4/3.4亿元,同增35%/123%/30%/-12%,四季度技术授权业务贡献资源使用费同比下滑但业绩实现高增或因传统业务(钢结构/地产)回暖。

    规模效应+人力成本上升,装配式建筑产业逻辑更通畅。1)现阶段我国老龄化进程加速,建筑工业化大势所趋,装配式建筑优势突出引领建筑产业新方向,2016年我国装配式建筑占比不足5%,远低于2020年“15%”的目标,保守预计未来四年行业CAGR超30%。2)市场普遍认为我国装配式建筑成本过高(高于传统混凝土成本5%-20%,约100-400元),装配式建筑产业发展主要依托政策推动,缺乏内生增长逻辑。我们认为现阶段装配式建筑成本较高主要系前期投资规模巨大、国内人力成本较低,我们认为伴随渗透率提升装配式规模效应显现+人力成本快速上升,装配式建筑成本将加速下滑,利于装配式建筑大发展。3)美丽中国/环保税收取以及长租公寓/雄安新区和装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度。

    减持无碍公司基本面,低估值特征明显。1月12日公司发布控股股东、高管减持计划,受减持计划影响公司股价出现大跌,我们认为装配式建筑产业逻辑通畅,公司作为钢结构龙头,传统主业与技术授权业务双轮驱动,业绩增长确定性强,我们预测公司2018年净利可达11亿元,现价对应2018年估值仅11倍,低估值特征明显。

    投资建议

    我们给予公司未来6-12个月15元目标价位,对应19*2018EPS。

    风险提示

    政策推动不达预期、技术比较优势削弱、新商业模式进展不达预期、控股股东拟减持不超过0.29亿股、可转债募资不及预期、电商运营不及预期。