中国核电:不考虑追溯Q4盈利符合预期,集团重组开启核电新格局

事件:

    公司发布2017年度业绩快报,17年公司实现营收335.91亿元,同比增长11.94%;实现归母净利润44.92亿元,同比增长0.06%;实现扣非归母净利润44.8亿元,同比增长5.98%。

    投资要点:

    装机增长驱动公司发电量大幅提升,福清电站追溯调整福清2-3号机组电价拖累公司17年盈利。2016年下半年以来海南核电2号机组、福清核电3、4号机组陆续投产,装机增长驱动公司发电量大幅提升。17年公司实现发电量1007.47亿kWh,同比增长15.71%;累计上网电量940.25亿kWh,同比增长16.04%。2017年下半年,福建省先后调整福清电站2-4号机组上网电价,并确定新电价自机组正式投运之日起执行,因此公司于17Q4完成对之前电价的追溯调整。受电量增长和电价下调综合影响,2017年公司营收增长11.94%。电价追溯调整拖累公司盈利水平,17年公司扣非归母净利润同比增长5.98%,低于营收增速。另外,16年公司因提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,2017年公司无此项收益,导致归母净利润仅增长0.06%。

    电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力供需矛盾加剧、影响核电消纳,15、16年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361小时。2017年全社会用电量同比增长6.6%,受煤电供给侧改革影响,全国火电装机同比增长4.95%,电力供需底部反转初现。初步测算公司2017年利用小时数增加80h左右(全国平均增加67h),核电运行效率初步改善。根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17年7月1日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。

    控股股东与中核建集团重组获批准,开启核电行业新格局;核电审批重启终有时,公司迎来新一轮成长。经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建集团下属公司中国核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,承建我国全部在役机组的核岛工程。此次央企重组进一步整合双方优势资源,集团核电产业链布局进一步延伸,公司背靠中核集团全产业链优势明显。当前,多次延期的三代核电首堆投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年(16、17年)未核定新机组,核电十三五规划目前仍有3000万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年内有望新开工至少6-10台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。

    盈利预测及投资评级:回溯公司四季度盈利大约12亿元并未低于预期,只是考虑到福清电站2-3号机组电价追溯调整,我们下调公司17年盈利预测并维持18-19年归母净利润预测不变,依次为44.9、58.67和68.07亿(调整前分别为50、58.67和68.07亿),对应EPS分别为0.29、0.38和0.44元/股,当前股价对应PE分别为27、20和18倍。考虑到公司为A股唯一核电运营龙头,稀缺性较高,核电重启在即公司成长确定性有望大幅提升,海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。