欧派家居:扩品类顺畅,大龙头稳健,持续推荐
事件
公司2017年年度业绩预增公告显示:
公司2017年年度实现营业收入95亿元到99亿元,同比增长33%到39%;实现归属于上市公司股东的净利润预计增加27,537万元到37,033万元,同比增加29%到39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加22,603万元到31,645万元,同比增加25%到35%。
我们的分析和判断
1、业绩稳定增长,龙头地位愈加巩固
2016年欧派家居实现营业收入71.34亿元,归母净利润9.50亿元,扣非后归母净利润9.04亿元。按照公司业绩预增公告测算,2017年欧派家居预计实现营业收入95~99亿元,同比增长33%~39%;预计实现归母净利润12.25~13.20亿元,同比增长29%~39%;预计实现扣非后归母净利润11.30~12.20亿元,同比增长25%~35%。分季度测算看,2017Q4欧派家居预计实现营业收入25.85~30.13亿元,同比增长23%~43%;预计实现归母净利润2.81亿元~3.76亿元,同比增长19%~60%。
2、橱柜稳健,衣柜高增,木门发力,欧铂丽、大家居继续推进
橱柜稳健增长:2017前三季度收入为39.87亿元,同比增长24.12%,占比57.76%。2017年前三季度新开橱柜门店320家,总门店数量达到2919家(含欧铂丽),我们测算全年继续20%+。
衣柜增速突出:2017前三季度收入为21.36亿元,同比增长63.36%,占比30.94%。截至2017三季度末,衣柜(独立衣柜)门店数量达到1768家,我们测算全年继续60%。
木门发力:2017前三季度收入1.84亿元,同比增长51.94%,占比2.67%。上半年新加盟商场113家,截至2017H1木门店面为568家。我们认为公司的木门业务相对于橱柜、衣柜起步较晚,且前期在后端制造方面存在瓶颈,随着公司四大生产基地布局完成,后端生产无虞,另外公司目前在现有橱柜、衣柜门店增加木门样品,进一步提高对木门的带单率。
欧铂丽继续推进:公司第二品牌欧铂丽定位中低端、年轻化,发展迅速。截至2017年9月,欧铂丽橱柜经销商数量达到712家,门店数量达到781家,2017前三季度欧铂丽橱柜收入为2.16亿元,同比增长149.33%。
3、精装房比例逐步提升,欧派大宗业务快速拓展
目前国内全装修住房比例仍偏低,全国平均水平约20%左右,相比发达国家平均80%的全装修比例,未来的发展空间较大。从地产开发商的角度来看,目前万科、恒大等开发商已基本实现全装修;保利、绿地、绿城、金地等也正逐渐提高全装修成品房的比例。但达到80%以上比例的房企仍是极少数,我们认为在政策的稳步推进和支持下,成品房项目将日益成为房企开发的主流,工程端装修市场规模将快速增长。
工程业务方面,欧派目前工程业务收入占比约为10%,毛利率、净利率约为30%和10%左右,我们测算:2017年增速继续保持前三季度增长趋势,目前主要提供橱柜、衣柜产品,比例约为8.5:1.5,未来会继续在品类上补充卫浴、木门等产品。目前主要客户为保利、碧桂园等,与70多家地产企业签署了战略合作协议。
4、出炉管理层激励,考核目标增强业绩确定性
公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。
投资建议:
根据公司2017年业绩快报区间,我们预计2017-2018年公司营业收入分别为97.51亿元和129.21亿元,同比分别增长36.68%和32.51%;净利润分别为12.74亿元和16.88亿元,同比分别增长34.16%和32.52%,EPS分别为3.03元/股和4.01元/股,对应的P/E分别为47.2x和35.6x,维持“买入”评级。
风险提示:
房地产行业宏观调控加剧;定制家居行业竞争加剧。