爱建集团:均瑶终入主,爱建必起舞

均瑶登堂入室,爱建重新出发

    如我们此前所预期,均瑶终于1/29完成非公开发行,持股比例提升至22.08%,全面入主、正式掌控爱建集团。经测算,均瑶综合持股均价约12.76元/股。此外,均瑶将在后续5个月内二级市场增持最低不少于2.66%、最高不超过4.41%公司股份。大股东持续提高股份占比,并看好公司股价未来表现。同时均瑶的友好伙伴爱建特种基金会(原第一大股东)持股比例10.9%,和战略合作伙伴广州基金持股比例4.43%将作为公司的产业股东,形成立体支持局面。

    广州定价,要约十八

    如我们此前所预期,广州基金积极推进要约收购。我们认为要约收购条款维持前序修改方案不变,即要约总股本的6.47%,且要约价格维持18元/股。我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购将在爱建定增完成后启动,在股权比例上与爱建基金会持平,保持与均瑶集团的安全距离。值得注意的是,广州基金的溢价收购彰显对公司的长期看好。要约收购提示:当前二级市场机构投资者和个人投资者合计持股59%,广州基金后续将要约收购总股本的6.47%,意味着有11%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元测算,当前每股享受6元价差。

    聚焦爱建信托基本面,公司业绩长期向好无虞。

    爱建信托规模由17年初的1966亿增加至17年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高。17年爱建信托营收16.38亿元,同比增长177%,行业排名较16年末提升11位至位;净利润8.66亿,同比增长44%,行业排名较16年末提高10位至29位。爱建信托着力发展信托业务有效抵抗资本金不足短板,其中手续费收入14.85亿元,投资收益1.59亿元,其手续费收入排名已经提升至行业前30%分位。信托业务报酬率0.57%,较16年小幅下降5BPS,相信公司主动管理业务仍未全面发力。总体而言,在信托规模持续翻倍的情况下,公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期。因爱建集团业绩主要由爱建信托构成,我们维持公司年业绩预期9亿元,同比增速45%。

    行业面临供给侧改革,机制+血统决定爱建将逆流而上

    当前中国资管行业正面临历史上最大整改环境,金融降杠杆和去通道化背景下,信托行业有望回归本源,主营受人之托、代人理财之正道。在此背景下,均瑶入主爱建信托后有望捋顺公司机制,同时公司保留统战部股东背景,与上海国资委具有密切合作关系,同时引入广州市政府作为基石股东。爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司,我们预期公司18年将逆流而上,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差!

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:(1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金要约收购,证金公司底部大手笔增持均彰显产业坚定看好公司未来发展;(2)当前股价较均瑶成本价12.76元具备明显安全边际,距离要约收购价18元具备明确套利空间。产业交易价格侧面显示公司具备长期投资价值;(3)公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期;(4)爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司。我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差!坚定看好公司17-18年业绩可持续增长,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%。定增摊薄后,分部估值法测得公司目标市值252亿,对应目标价15.54,17年估值28倍,向上空间30%。

    风险提示:金控版图协同效应不达预期;信托行业强监管进入收缩周期;市场对资管行业持过度谨慎态度。