中兴通讯:拟增发投入5G研发,长期受益

中兴通讯此次增发预案拟非公开发行A股股票数量不超过6.87亿股(数量参考《关于公司申请2017年度一般性授权的议案》经股东大会审议通过当日(2017年6月20日)公司A股股本的20%确定),募集资金总额不超过130亿元(含130亿元)。其中,91亿元用于5G研发(总投资428.78亿),39亿元用于“补充流动资金”。相关事项已经董事会审议通过,尚需公司股东大会审议通过和证监会核准。

    1)短期来看,净资产增加,预计资产负债率降低(2017年9月底,资产负债率为69.18%),资本结构得到优化。

    2)短期内ROE因摊薄而降低。2017年1-9月公司加权平均ROE为13.64%,本次非公开发行完成后,随着募集资金的到位,公司的股本及净资产均增长,但募投资金投资项目的投入以及5G研发给业绩带来的提升都是一个渐进的过程,因此,短期内利润增长幅度可能小于净资产的增长幅度,公司即期回报(基本每股收益和稀释每股收益等财务指标)存在被摊薄的风险。从中长期来看,随着公司5G研发转化,未来盈利能力和盈利稳定性预计不断增强。

    3)随着非公开发行的完成,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加;随着募集资金的使用,预计公司投资活动现金流将有所增加。未来,随着核心竞争力的提高和业绩的兑现,经营活动现金流入预计将有所增加。

    4)对公司主营业务和收入结构没有重大影响。

    本次募投项目的重点是面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目,实施期为三年。此次5G项目的建设内容包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术研究和产品开发等,都是未来5G竞争中的核心领域。

    目前,公司致力于执行5G先锋策略,是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者。人才方面,公司国内外研发人员超过3万人,占员工总数的36.9%,主要为通信领域的研发技术人员;技术方面,公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者,率先提出在4G网络应用5G关键技术(MassiveMOMO),推出Pre-5G产品;市场方面,已向全球160多个国家和地区的电信服务运营商和政企客户提供创新技术与产品解决方案,目前已与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议。在公司具备人才、技术、市场储备的基础上,公司需要充足的资金予以保障,助力公司将技术优势进一步转化为市场优势。

    我们认为,1、中兴通讯目前的市场地位在走上坡路,5G研发与全球5G商用发展节奏保持一致。在国内,公司作为IMT-2020的核心成员,牵头负责30%的课题研究;在国际上,公司在欧洲和东南亚市场得到运营商认可度的提升。2、5G的竞争力来自前期的大量研发,需要确保有充足的资金,此次募投项目对公司在5G的竞争优势的取得意义重大。3、公司ROE和净利率从新管理层上任后大幅好转,若5G研发转化进展顺利,未来业绩有望进一步好转,实现EPS和PE双提升。

    看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级。

    公司作为A股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应29/25/21倍PE,维持“买入”评级。