中国国旅:布局机场携手日上,免税独角兽全新启航

战略层面来看:引导海外消费回流成国家重要政策战略,中免一家独大充分享受政策红利。2016年,全球免税销售总额达431.87亿欧元,同比增长13%。其中我国消费者购买力强劲,麦肯锡预计2025年,中国消费者将贡献全球近五成免税消费总额。面对中国免税消费外流严重现象,国家政府多次放开免税政策,奠定引导海外消费回流基调。据麦肯锡测算,中国消费者2016年全球奢侈品消费逾5000亿假设10%消费回流国内,则增厚免税业规模约500亿。中免拥有唯一国务院授权全国性经营牌照,与日上强强联合后行业龙头地位凸显,将在国家消费回流中肩负重要责任,中免公司意义上升至国家层面,充分享受政策红利。

    公司层面来看:

    短期:海南建省30周年催化离岛免税政策开放预期,三亚免税业务有望迎高速增长期。今年正值海南建省30周年,近日,海南省政协委员提交《关于加大调整海南离岛免税购物政策的建议》,明确提出提升购物限额、增设免税店等多条措施,离岛免税政策有望近一步打开;同时受益于三亚旅游业快速发展,交通环境不断改善,亚特兰蒂斯等度假项目开业在即,三亚免税业迎快速发展期,三亚海棠湾免税店作为全球规模最大的单体免税店每年约贡献公司免税业务总营收的50%,有望实现快速增长。

    中期:外延扩张规模提升,议价能力上涨毛利率对标全球巨头Dufry。根据穆迪、DFE数据显示,近一年间中免先后中标香港机场烟酒标段(收入规模约20亿)、广州白云机场出入境免税店(收入规模体量约10-20亿),首都机场(收入规模约50亿)、叠加原有免税业务(百亿规模)、中免、日上联手背景下上海机场招标事项(收入规模约60亿),中免收入规模对标2013年全球巨头Dufry规模(该时点对应其为59%),对标Dufry发展历程,我们认为,伴随中免规模扩张提振议价及渠道经营等能力,中免近三年毛利有望自17Q3约47%快速提升至55%甚至更高,驱动业绩快速上涨。

    长期:对标韩国免税业,市内免税店开启百亿新征程。韩国拥有全球最大的免税零售市场,2016年销售额达720亿元人民币,近十年年复合增长率约为16%。市内免税以其购买便捷、取货方便、消费体验更佳的特点成为韩国最主要免税销售渠道;近期北京临空国际免税城正式启动,总投资120亿占地444亩,市内免税店预期强烈,参考韩国市内免税发展情况,我国消费者基数大、购买力强劲,市内免税发展潜力值得期待。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。叠加近期上海机场免税店事宜、18年海南建省30周年及北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店因素,我们上调公司18-19年EPS为1.69/1.95元;当前股价对应PE分别为30X/26X,维持“买入”评级。