红太阳:公司业绩快报,17年归母净利润增长四倍之多

结论与建议:

    公司发布17年业绩快报公告,2017年公司实现营收49.8亿元,YOY+41%,录得净利润7.02亿元,YOY+455%倍,折合EPS为1.21元。其中Q4营收13.18亿元,YOY+193%,录得净利润1.81亿元,YOY+107%。公司业绩符合我们预期,鉴于环保政策趋严,国内供给侧改革持续,国外农化巨头进入补库存阶段,公司产品景气度有望维持,维持“买入”评级。

    产品高景气度,综合毛利率改善是业绩增长的主动力:受17年环保政策、供给侧改革以及原油价格回暖等多因素影响,公司产品价格大幅增长,使得公司业绩大幅增长。公司产品吡啶17年全年均价为28051元/吨,同比增长42%,烟酰胺17年全年均价为66.97元/千克,同比增长72%。产品价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,公司毛利率改善明显,如公司前三季度综合毛利率同比增加了18个百分点至30%。

    吡啶碱全球龙头,下游延伸多条产业链:公司拥有吡啶碱的产能约为6.2万吨,全球吡啶碱产能合计约30万吨,公司是最大的吡啶碱生产商,市场占有率超过20%。公司吡啶碱产业链主要分为吡啶产业链和3甲基吡啶产业链,吡啶产业链下游产品主要是百草枯、敌草快、毒死蜱等,3甲基吡啶下游产品主要有烟酸/烟酰胺、吡虫啉、精稳、高盖等。百草枯是全球第二大除草剂,占吡啶下游消费的45%,公司产能约为2万吨以上,占全球产量的27%,近三年符合增长率约2.9%,百草枯具有不可替代性,下游需求稳定。敌草快在性能上最为接近百草枯,目前公司产能在2000吨,后期扩将至1万吨,部分地区禁用百草枯,为敌草快带来需求增长。3甲基吡啶产业链方面,烟酰胺全球有效产能在9.4万吨,需求在7万吨,占三甲吡啶下游消费结构中的85%左右,烟酰胺的产量受制于3甲基吡啶供应量,当前烟酰胺略有过剩,但考虑原料供给、装置开停车因素影响,烟酰胺供应关系将有所改善,公司烟酰胺当前产能为1万吨,在建产能为1万吨。公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商,同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品,根据市场需求变换,公司产能可在多种产品中切换,抗市场风险能力较强。

    18年公司产品价格有望维持高景气度:目前公司产品纯吡啶价格为31000元/吨,同比上涨59%,42%的百草枯母液价格在21750元/吨左右,同比上涨45%以上,另外烟酰胺价格为45元/千克,同比持平。环保政策趋严,供给侧改革仍将持续,农业部要求到2020年国内农药产能零增长,加之国际油价中枢上涨、国外农化巨头补库存,公司产品或将维持高景气度,18年业绩有望稳定增长。

    盈利预测:我们预计公司2017/2018/年实现净利润7.02/8.41/9.64亿元,yoy+455.5%/+19.8%/+14.5%,折合EPS为1.21/1.45/1.66元,目前A股股价对应的PE为18X、15X、13X。鉴于公司产品有望维持高景气度,我们维持“买入”评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、百草枯禁用政策变化。