中国神华:公司业绩预增净利润增长近一倍,煤价高位运行是主因

结论与建议:公司发布业绩预增公告,预计2017年归母净利润约为为452亿元,YOY+99%,扣除非经常性损益的净利润约为453亿元,YOY+94%,折合EPS为2.27元,其中第四季度实现净利润95.3亿元,YOY+175%,业绩符合预期。受煤炭行业供给侧结构性改革、煤炭长协销售比增加等政策因素影响,国内18年煤炭价格有望高位震荡,预计公司18业绩仍保持稳定增长,维持“买入”评级。

    煤电共同发力,是业绩增长的主要原因:受国内经济稳中向好、供给侧结构性改革效果显现、水电出力偏弱等因素影响,下游用煤、用电需求增长,煤炭价格同比实现大幅增加,使得17年业绩大幅增长。煤炭方面,销售量上公司17年去年煤炭销售量为443.8百万吨,同比增长12.4%,其中第四季煤炭销售量为115.5百万吨,同比增长8.3%。煤价上,17年全年动力煤平均价格指数为585.31元/吨,同比增长27.36%。电力方面,17年全年售电量为246.25十亿千万时,同比增长11.6%,其中第四季售电量为62.06十亿千万时,同比增长8.3%。公司售电量增长主要两方面,一是全社会用电量同比增长,导致火电发电量同比增长;二是本公司加大行销力度以及火电机组装机容量有所增加。

    煤化工产品聚丙烯表现出色,公司运输量同比增幅最大:受国内三降一去一补、环保政策趋严以及国际油价持续回暖影响,17年公司煤化工产品聚乙烯、聚丙烯销量及价格均有所增长。17年全年聚乙烯、聚丙烯销售量分别为32.46、30.88万吨,同比分别增长,10.9%、9.5%,价格上据卓创资讯数据显示,聚乙烯、聚丙烯17年平均价格为9642元/吨、8528元/吨,同比分别上涨8%、34%,聚丙烯涨幅较大。在运输方面,公司自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量以及航运周转量上分别同比增长11.6%、14.0%、17.4%、27.6%,在增长幅度上运输量增幅最大。

    18年煤炭价格大概率高位运行:据悉,2018年央企要完成化解煤炭过剩产能1265万吨、整合煤炭产能8000万吨的目标任务,积极推动煤电去产能,但在经历前两年供给侧改革之后,2018年将是成果巩固期,防止产能反弹。同时,18年煤炭长协价仍由基准价+浮动价组成,而基准价与2017年不变,为535元/吨。大型煤炭企业的长协销售比例可能会从80%提升至90%。18年供给侧改革仍将持续,但重点在于去杠杆和处置“僵尸企业”,2018年煤炭价格大概率将在高位震荡,期间虽受淡旺季影响,价格可能出现季节性波动,但估计波动区间将收窄。

    盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润452/493/522亿元,yoy+98.9%/+9.1%/+6.0%,折合EPS 为2.27/2.48/2.63元,目前A股股价对应的PE 为11.6X、10.7X、10X, 对应的PB 为1.58、1.46、1.37,H 股股价对应的PE 为10.7X、9.8X、9.3X,对应的PB 为1.46、1.35、1.26。

    鉴于18年煤炭景气度不减,公司业绩稳定增长,我们维持“买入”评级。

    风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、发电站利用小时数大幅下跌;