中兴通讯:增发规模略超市场预期,5G发展趋势下仍将强者更强

事件:公司拟非公开发行A股股票的数量不超过686,836,019股,募集资金总额不超过130亿元,用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”。

    定增规模略超预期,摊薄影响有限:定增方案计划募集资金总额为130亿元,若按当前价格计算预计股本将扩大10%左右,摊薄程度有限。最终发行价格将依据发行期首日定价,我们预计静态看本次定增对现有股东权益的摊薄比例将小于预期;动态看定增还将提升公司净资产,改善公司资产负债率,有利于降低财务费用,对EPS影响有限。

    5G正式进入商用前期,募集资金投入研发布局长远:当前5G正快速发展,全球各家主流通信设备商都不断投入巨量资源进行研发竞赛,争取抢先拨通5G的firstcall。中兴从2G时代不断追赶国际领先设备商,始终不断增加研发投入,5G时代有望成为行业引领者。1)2018年6月SA版本冻结,5G标准基本确定,产品研发进入冲刺期;2)全球各大运营商都公布5G试验计划,并开展产品预筛选,设备商需要快速提供产品进行测试抢占先机;3)中兴在5G人员储备已经就绪,高达428.78亿的5G研发项目已经规划完成,需要资金开启研发工作。

    5G发展符合预期,公司即将进入丰收期:尽管5G研发投入巨大,对公司现金流和当期利润形成一定压力,但公司在5G的投入产出是可观的。1、5G是超过万亿的市场,投资规模将大幅超过4G。2、全球主流通信设备商减少为4家,中兴凭借产品竞争力有望获得更大份额5G蛋糕。3、5G系统复杂度提升,产品单价和毛利率水平提升。

    盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在5G大周期强者更强的发展机遇,技术和平台优势越发凸显,业绩持续高增长,在5G板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发,预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.24元、1.44元,对应PE28/25/22X,给于“买入”评级。

    风险提示:5G网络部署不及预期;物联网发展不及预期;海外市场业务发展不及预期;公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争,营收和利润水平下滑。