掌阅科技:17年业绩预告符合预期,差异化竞争下不断进击

事件:公司发布2017年业绩预告, 预计全年实现归母净利1.172-1.322亿(YoY51.8%-71.2%),归母扣非净利1.047-1.197亿元(YoY48.1% -69.3%)。

    我们的观点:1、公司17年业绩预告符合我们此前预期。我们认为公司业绩增长主要源于:

    (1)整体数字阅读市场规模持续增长,且行业集中度提升,公司作为移动阅读巨头受益于这一过程。

    根据Statista 及Frost&Sullivan,预计17-20年出版物电子书+网络文学的市场规模分别为130/159/186/213亿,增速22%/23%/17%/15%,公司作为遥遥领先的移动阅读平台,增速高于市场平均水平。从行业集中度上看,掌阅iReader 和QQ 阅读两个数字阅读APP 的合计MAU 渗透率上升,行业集中度提升,头部APP 对中长尾APP 流量形成挤压。

    (2)期间内公司全面扩大推广渠道、优化产品内容和品牌营销方式,使得用户基数扩大、且用户付费率及ARPU 稳步提升,公司核心数字阅读业务收入保持快速增长。

    2017H1公司平台平均月活跃用户数1.03亿(yoy23%),付费用户数1561万(yoy28%),日均阅读时长42分钟/人(yoy37%),其用户覆盖率和活跃率位居单平台TOP1。

    2、公司在数字出版图书领域保持优势(与阅文形成内容差异),同时大力打造自有内容品牌“掌阅文学”,参股有潜力的内容平台(如红薯中文网、趣阅小说网、墨瞳漫画等)。

    截止2017年3月公司拥有数字内容51.34万册(出版图书36.7万册+原创文学12.43万册+期刊杂志10.08万册+动漫1.21万册)。据掌阅文学首届作者年会数据,截止16年底已签约作者超1w、稿费支出同比增338%、月收入破10w的作者超40个。目前签约大神级作者包括月关、天使奥斯卡等。

    3、公司以“预装+分成”与手机厂商建立深度合作(与阅文形成渠道差异),积极拥抱流量崛起的硬核联盟,加速用户获取和货币化变现。

    从充值渠道分布来看,第三方代收渠道(主要为VIVO、OPPO、华为)占比提升明显,2014-2017Q1分别为4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。公司与手机厂商合作,主要通过APP 预装等推广、并按用户充值额分成。近年来国产手机品牌快速崛起,硬核联盟重要性不断凸显。根据QuestMobile,2017年9月中国移动月活设备中,oppo 设备数达1.68亿(yoy43%,渗透率16%),华为设备数达1.66亿(yoy27%,渗透率16%),vivo 设备数达1.44亿(yoy33%,渗透率14%),仅次于iphone 分别位居设备数第2-4位(iphone 设备渗透率25%,同比下降3个百分点),三者合计贡献了安卓新增活跃设备超70%的份额。

    4、盈利预测与投资评级: 我们预计公司17-19年归母净利分别为1.28/1.78/2.42亿,对应EPS 为0.32/0.44/0.60元,对应PE 分别为131/94/69X,维持“推荐”评级。

    风险提示:内容版权成本进一步上升,用户获取成本进一步上升,硬件原材料上涨,版权运营业务进展不及预期,核心人才流失,盗版风险,监管趋严,市场风格切换导致估值中枢下移等。