江西铜业:资产减值瑕不掩瑜,年度利润预计翻番

事件:公司2017年度净利润预增100%-130%。公司1月31日晚间披露,公司预计2017年实现归母净利润同比增加7.88亿元到10.24亿元,同比增100%~130%;扣非后归母净利润同比增加6.66亿元到10.09亿元,同比增47.99%~72.69%。

    铜价中枢抬升,铜博士或已步入2-3年景气周期。进入2017年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升,2017年长江有色1#铜均价达49213.57元/吨,同比去年上涨28.8%,公司大幅受益。我们预计2018-19年在矿铜供应增速滞缓的背景下,精炼铜供应难有大的增量,而需求端在主要经济体经济回暖、特朗普基建计划刺激下稳中有升,铜价易涨难跌。

    坐拥国内最大露天铜矿,生产成本位于行业低位。公司坐拥国内最大的露天铜矿--德兴铜矿。据公司公告,该矿年产精矿含铜约16万吨,稳居业内第一,公司六座矿山合计年产精矿含铜约21万金属吨。我们测算,城门山铜矿、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能将达24万金属吨,领跑行业。高资源自给率带来了低廉的矿铜生产成本,我们测算公司矿铜吨均生产成本约3万元,处于行业低位,业绩弹性行业居前。

    公司将享受为期3年的税收优惠,利润有望进一步释放。上市公司2017年11月被认定为江西省高新技术企业,2017-19年将享受15%的优惠税率,由于公司的主要盈利实体多为上市公司资产,税收优惠将大概率使公司利润进一步释放。

    17年业绩小幅不及我们此前的预期,系受资产减值及套保业务拖累。受铜杆行业不景气影响,17年公司铜杆业务板块计提了比较多的减值准备,前三季度合计资产减值损失已达10.55亿元,四季度公司打包出售应收账款预计将再产生3.93亿元亏损;另一方面,公司为锁定利润,对部分产品开展套保业务,随着17年铜价上涨,产生了部分平仓亏损计入投资收益,前三季度公司投资收益科目金额达-7亿元。我们预计2017年资产减值和套保亏损合计影响公司净利润20亿元以上,导致公司业绩小幅不及我们此前在深度报告中的预期。

    盈利预测与投资评级:我们测算公司2017-2019·年EPS分别为0.51元/股、1.25元/股、1.29元/股,对应1月31日收盘价2017-2019年PE分别为41倍、17倍、16倍。公司17年业绩小幅不及市场预期主要受资产减值及套保亏损拖累,我们预计18-19年铜价易涨难跌,同时公司矿铜产能有望继续放量,公司铜产品毛利水平有望继续维持高位,公司业绩可期,维持27.5元的目标价,对应2018年22倍PE,维持“买入”评级。