锡业股份:受益锡锌价起,关注业绩弹性

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,邱乐园 日期:2018-02-01

锡业龙头受益价格走高,锌铟冶炼助力盈利提升

    公司是锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,拥有国内领先的锡矿资源和加工产能;子公司华联锌铟建设中的锌铟冶炼项目预计于18年中投产,锌设计产能超过10万吨。16-17年间,公司借助云南国企改革机遇,提升经营效率,17年全年业绩预告显示盈利大幅增长;18年以来,锡锌价格持续走高,我们认为锡行业供需格局有望持续改善,18-19年公司盈利水平或将再上层楼。维持公司“增持”评级。

    公司主营效率持续提升,17年业绩预告同比大增

    17年间公司进一步强化经营管理,提升运营效率,主业锡锌利润均有改善。根据公司发布的业绩预告,17年公司预计实现归母净利润6.5亿-7.3亿元,同比增378%-436%;公司17年四季度单季预计实现归母净利润1.1-1.9亿元,同比增幅为37.5%-137.5%。同时据业绩预告,公司拟于17年计提减值及处置资产合计2.54亿元,预计影响归母净利润-2.27亿元。

    锡行业供需格局有望改善,关注龙头企业盈利弹性

    18年以来,国内锡价持续上涨,1月30日锡价较17年12月低点涨幅超过10%。根据国际锡业协会的资料,国内锡矿产出受到环保限制,海外缅甸等主要生产国缺乏新项目的投产,18-20年全球锡矿产量的增幅较有限。据国际锡协统计,17年全球锡的供应缺口约3000吨,18年短缺量约为7000吨。据我们测算,若其他产品价格稳定,锡价上涨1万元/吨,对应公司18年理论利润水平可增加约2.57亿元;作为锡行业龙头,价格上涨对公司的盈利增厚值得关注。

    锌铟冶炼项目建设中,矿山增储建设推进中

    根据公司规划,18-19年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展,提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告,华联锌铟冶炼项目预计2018年上半年投产,2019年有望达产,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富,旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件,我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。

    主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级

    由于17年业绩预告提示减值影响利润,18年锡锌价格继续上涨,因此分别对17-19年盈利进行调整。预计17-19年营收分别为370.62、378.60、381.17亿元,归属母公司净利润7.07、12.50、15.71亿元,较此前预期利润分别调整幅度为-6.48%、12.41%、8.49%,EPS为0.42、0.75、0.94元,对应17年PE38、21、17倍。参考同行业估值水平(2018年平均22倍PE),考虑到公司是锡的稀缺标的,给予一定估值溢价;给予公司18年PE25-28倍,对应股价区间18.75-21.00元。维持公司“增持”评级。

    风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

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