欧菲科技:一季度预计高增长,光学+OLED持续受益

审慎考虑下坏账计提导致2017业绩下修。公司下修2017年业绩预告,主要出于审慎考虑,对某国内手机客户约50%的应收账款计提了坏账损失;公司一向严格控制经营风险,并已做过财产保全,在这一前提下我们认为计提比例谨慎合理;此外,公司已转为奉行大客户战略,伴随优质客户成长、创新,我们认为公司客户风险整体可控,本次计提更多为一次性影响。

    优质光学业务驱动一季度业绩高增长。公司18Q1淡季不淡,预计实现50-70%的业绩同比增长;根据对主要智能手机机型演进的梳理,我们判断可能是由于以下原因:1)公司核心安卓客户份额实现大幅提升,2)高端机型及双摄产品快速扩张,3)享受部分客户双摄渗透提升带来的单价增长,4)索尼华南厂并表因素带来小幅业绩影响。在智能手机整体增速承压的背景下,公司优选有产品创新及全面竞争力的客户深耕合作,客户拓展能力强,技术实力亦不断提升,双摄、高像素等产品占比持续提高,更有望成为多款创新光学方案的核心供应商,看好公司优质光学业务驱动18全年业绩的持续增长。

    触控业务良率爬高贡献利润率提升。公司公告表明,国际大客户触控业务良率提升,盈利能力改善;公司供货的pad产品已实现大幅减亏,手机3Dtouchsensor及x-ysensor也有望持续贡献收入乃至利润,前期试产及验证所带来的费用增加都为今明年高利润率新品放量打下了重要基础。看好公司享受OLED行业趋势性红利,从iOS到安卓,持续贡献数年的业绩增量。

    投资建议:随着收购的索尼华南厂产能利用率提升以及汽车电子业务规模扩张,公司的整体毛利率仍有持续的提升空间;此外,公司光学指纹业务储备深厚、新品将逐步落地,更有汽车电子业务认证顺利、打开长期空间。总体而言,公司短中长期受益逻辑清晰。根据公司公告调整了对17-19年资产减值损失的预测,预计公司2018-2019归母净利润分别为23.86及37.83亿元;维持“买入”评级。

    风险提示:客户认证进度不及预期、主流技术路线改变。