重庆啤酒:Q4单季实现盈利,生产优化显成效

业绩符合预期,Q4单季预计实现盈利1400万元。

    重庆啤酒发布2017年度业绩预增公告,2017年预计实现归属于母公司净利润3.3亿元,同比增加约82%;扣非后实现归属于母公司净利润3.1亿元,同比增加68%,业绩符合我们此前预期。2017年Q4单季公司实现归母净利润1400万元,是自2011年以来公司四季度单季首次实现盈利,表明公司此前通过关厂进行的生产网络优化工作成效显著,资产运营效率已经明显提升。我们预计公司产能利用率已经达到70%左右,高于啤酒行业整体60%左右的产能利用率水平,生产效率优势开始显现。根据公司业绩预告和最新经营情况,我们上调此前盈利预测,维持“买入”评级。

    啤酒行业集体提价,预计重庆地区也将跟随涨价。

    2017年底啤酒行业为应对成本上涨压力集体提价,我们预计华润啤酒涨价幅度约为10%左右,青岛啤酒涨价幅度约为5%左右,重庆地区预计也将跟随行业整体涨价趋势,部分产品涨价幅度可能将达到5%左右。除直接提价以外,公司预计还将通过以下措施缓解成本压力:1)继续践行瓶型缩减计划,通过集中采购玻瓶压低成本,2020年瓶型计划缩减至4种;2)提高塑箱占比,2018年纸箱成本预计上涨约25%左右,渠道把控力度强的区域可降低纸箱使用比例;3)产品结构提升,继续提高乐堡、纯生、嘉士伯等高端产品占比。

    “扬帆22”正式进入拓张期,“大城市”战略初现成效。

    根据嘉士伯集团的“扬帆22”战略,公司将先在“节流”期通过内部生产经营以及管理优化节约资金,然后再次开启市场投入,进入“开源”期。2018年将是嘉士伯中国区步入“开源”时期的第一年,我们预计嘉士伯中国将开始在市场投入方面推出各项举措。2017年重庆啤酒已经提前开始扩张,通过践行嘉士伯集团的“大城市”战略,进军四川省的4个重点城市。前三季度,四川地区较高的营业收入增速已经表明“大城市”战略初现成效。我们认为随着公司在四川重点市场渠道建设的巩固,四川地区有望继续贡献高增长。

    盈利预测与估值。

    根据最新公告和经营情况,我们略上调此前盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为0.68、0.78和0.87(原为0.67、0.75和0.85元),YOY分别为82%、14%和12%,维持2018年27-28倍PE估值,对应101.79-105.56亿市值。嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,该部分资产对应的市值可达62.5亿元。假设以1倍PS估算交易对价,重啤将支付31亿元,资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在133.29-137.06亿,上调目标价至27.54-28.32元,维持“买入”评级。