汇川技术:业绩预告营收超预期,通用自动化、新能源物流车业务高速增长
公司业绩预告全年营收增长25-35%超预期,归母净利润增长10-20%,第四季度比三季度反弹明显。公司发布业绩预告,预计2017年全年营收范围45.75-49.41亿,同比增长25-35%,归母净利润范围10.25-11.18亿,同比增长10-20%。若按中值计算,公司全年营收47.58亿,同比增长30%;归母净利润10.72亿,同比增长15%,符合市场的预期;按中值计算,四季度营收16.28亿,同比增长35%,相比三季度反弹明显,四季度净利润3.48亿,同比增长43%,环比增长18%。公司预计全年公司非经常性损益对净利润影响金额1.32亿元,占归母净利润12-13%左右,同比增长77%。
通用自动化随制造业持续复苏,纺织、3C等主要下游资本开支仍处于扩张期,公司通用自动化业务四季度恢复高增长,全年60%以上营收增速,同时电液伺服30%以上增速。汇川的通用自动化板块作为制造业的高端代表,制造业、尤其高技术制造业盈利能力加强,投资增速加速,制造业维持高景气度。
从反应工业企业投资能力、投资意愿和投资增速的指标看:1)从工业企业盈利情况来看,2017年全年工业产能利用率77%、同比增长3.7个百分点,其中四季度产能利用率78%、同比增长4.2个百分点,全国工业产能利用率从2016年2季度开始已经持续增长7个季度。另外,2017年规模以上工业企业利润同比增长21%,增速比2016年加快12.5个百分点,是2012年以来增速最高的一年,其中制造业利润增长18.2%,增速比2016年加快5.9个百分点,高技术制造业利润增长20.3%,增速高于其他制造业。2)从工业增加值与PMI来看,2017年12月份,全国规模以上工业增加值增长6.2%,制造业PMI 51.6%维持高景气度。工控下游自16年7/8月出现拐点后持续好转,今年上半年需求超预期,下半年趋势向好,新一轮资本开支的增加和制造业的转型升级值得期待。3)从制造业投资来看,12月制造业投资累计增速为4.8%,大幅快于11月累计的4.1%,制造业投资16年中见底,17年中达到短期高点,从17年6月最高的5.5%回落至11月的4.1%,12月又大幅提升,目前可能在第二轮加速投资的初期。
纺织、3C等公司主要下游持续产能扩张:公司主要下游包括纺织、3C、石油化工、机床等,在工业企业盈利能力逐渐增长,制造业繁荣向好的形势下,下游行业均存在着“盈利能力提升--扩产”的逻辑,而其扩产即对应着中游厂商的盈利。1)可以看到,纺织行业扩产存在着大概3年左右的周期,其ROE15年阶段底部,16年修复,传导到其在建工程+固定资产增速可以看到,其大概在16年底构筑底部,17年已经开始上涨、构筑下一个扩产周期。因此我们预测,纺织行业18年仍处在扩产阶段。2)此外,3C行业产能周期波动相对较大,15年ROE阶段性底部,16年修复,而其固定资产+在建工程增速在14-15年完成一个周期后,16年开始持续稳定上扬,并且目前仍处在历史相对低位,因此我们预计3C行业18年也将继续扩产。汇川技术一直在行业营销方面独树一帜、眼光精准,在行业向好时总能抓住机遇,将大大受益于下游行业扩张。
电动车板块物流车持续高景气,客车持续修复,乘用车有条不紊,我们预计全年营收个位数增长。
物流车:整体业绩超预期,贡献板块最大增量。由于目前国内补贴政策提高门槛,公司物流车业务在2017年超预期增长,去年全年只有几千万,今年持续放量,国内前十大物流车公司中有八家均为公司客户,我们预计公司全年物流车电控3万台以上、订单达到3亿以上,是全年新能源汽车业务的最大增量;
客车:宇通业绩持续修复。公司与宇通深度绑定,电动车板块约六成收入来自宇通,我们根据节能网宇通自供电机电控统计来看宇通电动车产量,可以看到上半年产量仅3000余辆,同比下降一半左右,而下半年超过25000辆,同比增长约27%,比上半年增长600%,拉动全年产量相比2016年下滑6%。目前,从宇通的排产计划看,17Q1销量1000辆,18Q1计划排产3000辆,其业绩持续修复,另外公司产品在珠海银隆、南京金龙等也有所放量;
乘用车:二线布局开始放量,一线及海外持续推进。国内方面,公司国内已经拿到四五个A点认证,2017年已经拿到国内一家一线品牌定点;国外方面,海外大众、宝马等多次验厂。2018年下半年大概率落地一些海外A级乘用车型,汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商,收入利润的明显贡献将在2019年,未来潜力广阔,弹性较大。
新能源汽车电控、尤其是乘用车电控是公司今年重点布局的研发方向,公司在新能源汽车领域去年来打造了600多人的研发队伍,占到整个公司研发人数约30%,电动车板块2017-2019年有望分别投入3、4、5亿左右的研发费用,我们预计拉动公司研发费用率在2017年达到11%-12%的高水平。目前板块整体节奏有条不紊,我们预计2017年整体新能源汽车板块达到近10%的高个位数正增长。
电梯一体机四季度好于预期,我们预计全年约15%增长。公司电梯一体机业绩偏周期性,与全国电梯产量、进口量高度相关。四季度受益于房地产持续复苏,国内电梯产量快速增长。公司电梯一体机在通力、蒂森、迅达等跨国企业中份额提升,并且在国内品牌的稳定中略有增长,受益于行业超预期与涨价红利,公司电梯一体机业务整体好于预期,我们预计全年有15%左右增速。
工业机器人高增长,加速公司产线自动化布局。公司工业机器人板块是一个单独事业部,是公司目前发力的主要方向之一,板块包括整机和零部件,下游主要是锂电设备、手机制造等,大部分客户是原来购买公司伺服系统和PLC产品的设备厂商。我们预计公司全年工业机器人贡献营收1亿以上,2018年将继续有高速增长;该业务尚处在成长期,我们预计2018-19年对利润影响不大,但是是公司由单一设备自动化走向产线自动化的关键环节,对公司长远发展影响深远。
轨交首次走出苏州深圳,我们预计全年营收1亿左右。江苏经纬中标宁波轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目II标段,中标金额1.23亿,贡献业绩将在2019年。迄今为止,公司轨交在手订单近6亿,我们预计2017年全年营收1亿左右,2018年有望确认2-3亿左右。
盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.73/13.90/18.43亿元,分别同增15%/30%/33%;EPS分别为0.64/0.83/1.11元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局和重大进展,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的绝对龙头地位,给予2018年45倍PE,目标价37.4元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。