兴发集团公司动态点评:业绩符合预期,磷矿石供需缺口有望放大

事件:公司预计2017年年度归属于上市股东的净利润增加2.04亿元至2.35亿元,同比增加200%-230%。扣除非经常性损益后,预计归属于上市公司股东的净利润增加3.28亿元至3.49亿元,同比增加6200%-6600%。

    业绩符合预期,产品价格上涨推动业绩增长:受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅、草甘膦产品市场价格较去年同期上升,有机硅价格上涨50%,草甘膦价格上涨10%;同时,磷酸一铵、磷酸二铵市场行情也较去年同期有所回暖。

    磷矿石或将在2018年供应紧张将成为常态:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。根据百川资讯跟踪数据,磷矿石价格在长时间沉寂后,于2017年十月底、十一月中和十二月底,价格三次上调,截止12月底,贵州30%车板含税价格从310元/吨上涨到380元/吨。价格上调的主要原因在于四川地区因环保问题停产减量较多,加上湖北地区十九大期间因安全评测停采长达一个半月之久,且至今产量仍未完全恢复。据了解湖北地区2018年将会削减500万吨的磷矿石产能,按照磷矿石当前五成开工率来计算,明年磷矿石湖北地区磷矿石产量将会有250万吨的下行量。四川什邡地区因环保阻力,市场大幅度恢复不大,按照50%的产量恢复概率来看,2018年四川地区磷矿石产量将会有600万吨的一个下降量。贵州2018年产量变化不大,但云南地区因滇池环保影响,部分企业矿区将会关停,因此2018年中国磷矿石产量至少会有850万吨的一个下行量。

    磷肥出口有望放量:磷矿石的最大终端需求是生产磷肥,约占其总需求的70% 国内受益于化肥出口关税的调整,磷酸一铵和磷酸二铵出口关税从100元/吨调整到0关税,磷肥出口快速上升,2018年维持。中国占全球贸易量40%以上,且有逐步扩大的趋势。2017年1-11月中国磷酸一铵出口数量在249.8万吨,同比增长33%,预计2017年中国磷酸一铵出口将会突破260万吨。中国磷酸二铵1-11月出口量597.7万吨,与去年同期588.6万吨,同比增加1.5%,预计2017年中国磷酸二铵出口量将会在650万吨左右。出口将继续维持,虽然印度方面有暗示说削减原材料进口关税,但根据磷矿石到印度价格来看,印度30%到岸价格折合人民币在600元/吨以上,若硫磺价格和中国持平,印度在生产磷肥生产成本方面并无优势,且当前印度二铵库存不足50万吨(印度港口安全库存在150-180万吨),按照印度月产55万吨来看,进口磷肥仍是印度市场的主要选择。因此,我们判断2018年磷肥出口有望放量。

    磷肥需求有望超预期:从最近二十年的走势来看,磷酸二铵和农产品价格走势基本同步,可见化肥的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右 传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI 提升---CPI 跟涨(食品价格提升)---化肥需求增加---化肥价格上涨 。目前铜价开始底部反转,因此我们判断全球农产品需求有望超预期。

    公司是一体化的草甘膦龙头企业:随着草甘膦通过欧盟、美国安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。

    公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,2017年9月公司公告拟收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,权益产能将扩增至12.25万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位。

    盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测17/18/19年EPS 分别为0.65、1.11和1.36元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)化肥需求不如预期;3)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。