江淮汽车:业绩符合预期,18年有望回暖

Q4单季度盈利0.37亿元,环比三季度增加2.78亿元。据公司公告,公司17年四个季度的盈利分别是1.90亿元、0.03亿元、-2.41亿元和0.37亿元,同比16年同期分别下滑了17.39%、98.78%、275.91%和83.98%。二季度以来盈利大幅下滑主要是因为公司乘用车爆款车型瑞风S3销量大幅滑坡,使得公司规模效应锐减所致。四个季度乘用车的销量分别同比下滑了40.70%、36.11%、39.28%和43.16%,二三季度盈利表现差于销量表现,主要是因为促销力度高于16年同期水平,四季度销量回升后,公司盈利重新翻正。

    SUV板块筑底,18年业绩弹性在新能源。公告显示,17年公司乘用车累计销量为222174辆,比16年同期减少39.51%,其中MPV和轿车销量同比均有小幅增加,主要是SUV板块销量大幅下滑154186辆(-55.96%)所致。Q4单季度,瑞风S3经过半年的去库存,四季度批售又恢复到每月5000多辆的水平,18年改款后预计全年销量不会低于17年,SUV板块基本触底,短期内亦难见到大幅改善的迹象。据公告披露,公司17年新能源销量达到2.82万辆,确认的新能源补贴收入为15.56亿元,比同期仅下降6.6%,对业绩的影响大幅提升。预计18年补贴政策调整后,公司销量结构有望上移,将以A+级的iEVA50和A0级的iEV7S为主,18年公司新能源乘用车产品结构和性能大幅改善,预计销量有望同比增长30-40%,同时与大众合作的首款小型SUV也有望于3月份上市销售贡献盈利,共同带动公司业绩大幅回暖。

    投资建议:公司SUV短期内难见大幅改善,长期最大看点在江淮大众贡献丰厚的投资收益。目标价为12.54元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策风险;乘用车业务或不及预期。