三花智控点评报告:最好的时代

事件。

    公司子公司三花汽零再获新能车重大订单。

    投资要点。

    中央及家用空调市场出货量高速增长,公司传统业务增长无忧。

    根据产业在线数据统计,2017年11月中央空调内销及出口金额分别为67.3亿和7.47亿元,同比增长13.5%和14.6%,1-11月累计内销和出口金额分别为720.4亿和84.86亿元,同比增长27.88%和18.16%,中央空调总销售额实现19.11%的增长,一改2015年下滑7%的颓势,并远高于2016年的7.97%增速,取得近6年来最快增速。与此同时,2017年家用空调亦取得高速增长,12月家用空调内销实现631.2万台,同比增长21.4%,增速环比提升11.3pct,家用空调总体实现956.7万台,同比增长12.2%,增速亦环比提升3.7pct。公司作为全球家用及商用空调零配件行业龙头企业,下游整机企业出货量高速增长有效带动公司配套产品的市场需求。2017年8月以来,虽然空调内销市场低基数优势不在,但由于渠道补库存周期的持续,有效带动空调行业在2017年月度数据创新高的基础上仍保持两位数以上增长,我们预计该趋势有望持续至2018年6月。

    三花汽零再传捷报,新能车热管理零部件供应商的先发优势显著。

    公司近期公告子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商和沃尔沃新能源电动汽车平台水冷板项目的全球供货商,生命周期内预计销售额累计逾人民币11和6亿元。至此,三花汽零已陆续被戴姆勒、沃尔沃以及蔚来汽车确定为新能源电动汽车平台热管理相关部件的供货商,累计金额近35亿元,预计系列产品订单将在未来5~8年内陆续释放,有望每年为公司贡献近8750万净利润,为公司贡献稳定增长。在我们的前期推荐中和一直强调的,公司以Tesla 供应商身份为敲门砖,逐步打开全球主流整车厂新能车热管理零部件供应资质的逻辑正在逐步得到市场的验证。公司深耕新能车热管理零部件产品近10年时间,电子膨胀阀、电子水泵等多项产品已拥有业内领先的技术实力和产品质量,公司在新能车热管理零部件产业的先发优势,有望成为公司该业务未来最大的护城河,公司有望长期在该领域保持领先优势。

    盈利预测及估值。

    预计2017-2019年公司收入84.5亿、98.9亿和116.6亿元,同比增长24.8%、17.1%和17.9%,可实现归母净利润13.1亿、15.7亿和19.2亿元,同比增长32.4%、20%和21.7%,对应EPS 为0.62、0.74、0.90元/股,对应当前股价估值为33倍、27倍、22倍。公司原有主业所处的制冷行业正处于行业景气度提升阶段,此前签订的新能车热管理组件订单预计将在2019-2021年集中释放,公司正处于发展“最好的时代”,我们长期看好公司业绩稳健增长,维持“买入”评级。