山西焦化:注入优质炼焦煤资产,盈利能力大幅提升

公司为山西省独立焦化龙头:公司现有360万吨焦炭产能,上游配套有煤炭资源和洗煤装置,下游配套30万吨/年煤焦油加工装置、8万吨/年炭黑生产装置、10万吨/年粗苯加氢精制装置、以焦炉煤气和水煤气为原料的甲醇生产装置,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链。

    焦化行业去产能力度仍有望加强,焦化格局长期向好:针对焦化行业的环保标准实施力度将有望继续加强,随着焦炉尾气的排放限值不断升级,5米以下的焦炉配套干熄焦很难达到环保要求,我们预计未来行业4.3米焦炉有可能会被逐步淘汰,淘汰比例占焦化总产能1/3左右。此外,由于京津冀地区环保要求严格,未来焦化产业有望向西北地区集中,行业的区位布局可能出现调整。需求端看,下游钢铁行业盈利转好,但是平均资产负债率仍处于较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,钢铁盈利有所保障。我们预计未来焦化盈利中枢有望继续上移。

    拟收购中煤华晋49%股权,盈利有望大幅提升:公司拟以发行股份和现金支付的方式,认购控股股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权。中煤华晋拥有优质的焦煤资产,拥有王家岭矿、韩咀矿、华宁矿三处煤矿,合计年产能1,020万吨。中煤华晋经营业绩良好,2017年上半年实现营业收入42.19亿元,归母净利15.87亿元。未来若收购成功,公司将有望从中煤华晋获得丰厚的投资收益,从而大幅提升公司的盈利能力和资产质量。

    公司有望成为优质低估值焦炭、焦煤标的:公司传统焦炭业务盈利逐渐向好,注入焦煤资产后,公司盈利水平可实现大幅增长。假设2018年焦煤价格维持2017年平均水平,以中煤华晋2017年上半年的业绩为参考,我们预计中煤华晋2018年有望为公司带来17亿的投资收益,公司利润水平有望大幅增厚。

    投资建议

    若不考虑收购中煤华晋49%股权,我们预计公司17-19年营业收入为55.79、62.82、65.84亿元,净利润为0.95、1.29和1.51亿元,EPS为0.12、0.17和0.20元,当前股价对应PE为103X、76X和65X。

    若收购中煤华晋49%股权顺利完成,并于2018年计入投资收益,我们预计公司17-19年净利润分别为0.95、18.3、18.5亿元,按交易完成后的股本计算(暂不考虑配套融资),2018年摊薄EPS为1.28元,当前股价对应2018年10倍PE。

    首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:焦炭、焦煤价格大幅波动,收购进度的不确定性。