乐普医疗2017年业绩预告点评:业绩稳步释放,符合先前预期

事件:公司发布2017年业绩预告,归母净利润同比增长30-40%,预计非经常损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额约为4,600万元,上年同期约为1,600万元。医疗器械业务板块中无载体药物洗脱支架系统(Nano)销量占比进一步提升,带动支架业务稳定增长;体外诊断业务和外科业务均较上年同期继续增长;药品板块的收入及利润预计较上年同期有显著的增长。

    点评:

    Nano占比扩大+药品增长显著,业绩增速符合预期:根据公告测算,公司扣非净利润增长约26.20%-36.44%,我们预计在区间中枢左右,符合先前预期。我们判断,Nano占比的上升以及渠道的下沉带动支架业务收入增速超过国内PCI手术增速;药品业务继续维持较高增长,随着销售基数的扩大,对公司整体业绩的拉动愈发显著;IVD和外科腔镜进入快速放量阶段,封堵器等其他器械增长平稳,双腔起搏器预计未来两年有望逐步实现销售上量。

    心血管疾病全产业链综合服务平台雏形初现:公司目前已成为心脏支架领域的龙头,若新一代可降解支架年内顺利获批,则有望凭借独家产品的竞争优势斩获更高的市场份额,而双腔起搏器、心标IVD等产品则为器械业务提供了更加宽阔的增长空间;另一方面,公司在心血管器械领域累积多年的渠道和品牌优势助力氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物销售规模快速扩大,加之一致性评价的顺利推进,为公司短中期的业绩增速提供了重要保障。此外,根据公司先前公告,已实现在造影设备、远程心电监测、实体心血管专科医院、基层合作医院及药店诊所,以及寿险公司等方面实现前瞻性布局,有望打造成为围绕心血管疾病的全产业链闭环综合服务平台,构建强大的护城河。

    布局抗肿瘤药物,勾画远期发展新蓝图:根据前期公告,公司通过外延并购,拟战略切入肿瘤免疫治疗领域,抗肿瘤技术的前沿布局为公司五年后的发展圈定了方向。“溶瘤病毒+PD-1”的品种组合,有望实现两大产品潜在价值的最大化。由此可以看出以董事长蒲忠杰为首的公司管理层极具前瞻性的战略眼光。我们认为,未来公司有望通过外延方式获得更多的抗肿瘤创新药物品种,历经5-8年的技术积累,有望在现有的心血管治疗平台以外打造全新的抗肿瘤业务体系,为公司的远期发展创造重要的业绩增长点。

    投资建议:我们预计,公司2017~2019年收入增速分别为28.79%、30.33%、31.22%,EPS分别为0.52/0.67/0.92元,相对当前股价,PE分别为51X、39X、29X。维持买入-A的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,给予2018年业绩42倍PE,未来12个月目标价为28.14元。