恒逸石化:业绩符合预期,PTA-聚酯加工费中枢上移增厚公司业绩

公司发布2017年业绩预告,公司归母净利润17亿元—19亿元(YoY+104.74%—128.82%,QoQ-30%-+10%),业绩符合申万宏源预期的17.9亿元。四季度受益PTA行业反转,聚酯终端需求有效改善,公司所处的聚酯、己内酰胺等石化化纤产业链行情明显回升,受此推动,公司精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等产品竞争力显著增强,产品毛利率回升。

    四季度受益PTA-聚酯产业链景气向上,18年景气仍有望延续。PTA行业高速扩张将步入尾声,四季度PTA行业平均加工费一直维持在800-900元/吨之间,预计2018年PTA行业有效开工率接近90%,PTA加工费有望从2017年均价650元/吨上移至2018年850元/吨,公司作为PTA龙头,弹性巨大;四季度下游聚酯行业逐步回暖,叠加油价上行,长丝加工费长期维持在700元/吨左右,18年新增长丝产能不到200万吨,行业需求有望超过300万吨增长,行业开工率有望上行,聚酯及长丝加工费仍有望维持高位。

    公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一,双“纶”驱动,文莱项目有序进行,千亿恒逸可期。恒逸石化是PX、PTA和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。

    截至2017年底,公司拥有PTA权益产能612万吨,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能10万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018年底投产,一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金,进一步向下游扩产涤纶产能。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本,同时涉足己内酰胺-锦纶产业链,实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级,将产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。文莱项目分为两期,一期项目年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;投产后预计归母利润25亿左右,有望再造一个恒逸。

    盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气18年持续向上,积极涉及炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持盈利预测,维持增持评级。预计2017-19年EPS分别为1.09、1.84、2.72元,当前股价对应17-19年PE为24X、14X、10X。

    风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA及聚酯供需结构恶化;3)炼化项目投产进度低于预期。