生益科技:年报业绩预告符合预期,高频覆铜板引领未来增长新空间

事件:2018年1月30日晚,公司发布2017年度业绩快报,预计2017年实现营业收入107.52亿元,同比增长25.92%;实现归属于上市公司股东的净利润10.75亿元,同比增长43.63%;基本每股收益0.74元,同比增长42.31%。业绩符合市场预期。

    产品结构优化,全年收入和利润增速提高:公司2017年营业收入和归母净利润增速分别为25.92%和43.63%,2016年营业收入和归母净利润增速分别为12.20%和37.48%,公司全年业绩符合预期。具体来看,根据2017年业绩预告反推,公司2017年Q4实现营业收入77.29亿元,同比和环比增速分别为24.51%和5.18%,2016年Q4营业收入为24.28亿元,同比和环比增长21.58%和9.67%;公司2017年Q4实现归母净利润2.68亿元,同比和环比增速分别为8.06%和0.37%,2016年Q4归母净利润为2.48亿元,同比和环比增速分别为20.39%和34.78%。公司2017年Q4单季净利润同比和环比增速放缓的原因,主要是:一方面,上游铜箔、树脂和玻璃纤维等原材料涨幅较大,高于公司产品覆铜板涨价幅度;另一方面,公司员工激励对利润也有一定降低效应。

    公司传统产品市占率将逐年提升,且毛利率有望维持在高位:公司是覆铜板龙头厂商,根据Prismark 统计,公司市占率国内第一,全球第二,产品种类齐全,主营中高端,并且正在布局成长性更高的高频材料。传统产品方面,2019年后公司松山湖、陕西和九江厂等将陆续投产,推动公司市占率持续提高,进一步逼近全球第一的建滔化工。

    长期来看,考虑到覆铜板下游线路板强劲的市场需求,公司传统覆铜板涨价幅度将高于上游原材料,预计传统产品毛利率将维持在高位。

    5G 对覆铜板高频高速性能要求提升,公司有望率先实现国产化突破:5G 基站预计2020年大规模建设,高频材料需求是4G 十余倍;同时高频覆铜板盈利能力高,毛利率达到50%以上。4G 时代高频板市场被罗杰斯、Park/Nelco、Isola 等美日厂商垄断,目前公司已经研发出可以对标外资厂商的高频/高速覆铜板产品体系,并可以实现产业化,5G 时代有望率先实现高频/高速国产化突破。

    投资建议:我们预计公司2018年和2019年的收入分别为124.92亿元(+19.63%)、171.22亿元(+37.07%),归属上市公司股东的净利润分别为14.84亿元(+33.28%)、17.81亿元(+19.95%),对应EPS 分别为1.02元、1.22元,对应PE 分别为16倍、13倍。维持“买入-A”投资评级,维持目标价20.40元。

    风险提示:覆铜板行业竞争加剧,5G 下游需求不及预期。