上海家化:主营业务增长,业绩超预期

事件:公司公告,2017年业绩预增约1.7亿元,同增79%左右,对应全年净利润约3.86亿元;扣非后净利润同增约86%,对应扣非后净利润3.81亿元左右。考虑公司收购Tommee Tippee,对2016年财务报表进行追溯调整后,预计2017年净利润约93%至3.88亿元左右。公司2017全年收入预计63亿元左右,同增约19%。业绩预增主要系:(1)主营业务增长;(2)公司对闲置资金的结构进行了优化,增加银行理财产品的购买,减少银行存款,预计2017年公司购买银行理财产品实现投资收益约1亿元。

    产品端策略提升品牌形象,新品销售强劲。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:前三季度,佰草集新品上市占比约14%同比提升4PCTs,其中,御系列收入占比22%,2017年4月推出的凝系列上市6个月收入占比9.2%,9月上市的太极面霜占当月销售额的11%,推动太极系列整体增长令人满意;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。

    重点品牌增速稳定,Q4延续前期增长趋势。集团旗下重点品牌Q4延续前三季度增长趋势,佰草集/高夫双位数增长,六神高个位数增长,启初/玉泽处于50%以上的高增长通道,Tomme Tippe基本完成14.63亿元的销售目标。我们认为,集团品牌矩阵完整,且对终端渠道的管控能力较强,加之2018年正值上海家化120周年庆典或将催化公司重点品牌产品销售。

    公司处于高速增长的热点行业,百年历史沉淀和完整的品牌矩阵助力上海家化成为化妆品龙头。2017年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同增3.3%,其中化妆品类同增11%,远超整体零售行业,成为消费市场的新热点。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内庞大美妆消费市场需求爆发,上海家化具备成长为行业龙头集团的优良潜质。

    盈利预测与投资建议。上海家化处于高速增长的热点行业,品牌矩阵完整且具备百年历史文化积淀,2017年在新管理层的带领下进行了一些列的品牌端改善,重点品牌的新品推动收入稳定增长,渠道库存明显改善。参考公司业绩预增公告,调整2017/18/19年净利润预测3.86/5.30/6.91亿(CAGR34%),EPS0.57/0.79/1.03元。

    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;海外品牌涌入,行业竞争加剧;CS渠道增速放缓,品牌增长受影响;公司费用管控效果不达预期。